1、“确保实现全面小康”不等于“翻一番”或“强刺激”，政策仍会立足于“救企业”、“保就业”、“防风险”，“度”上或意在防范宏观杠杆率被动抬升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“全面建设小康社会”首提于十六大，但其内涵在十八大后发生了深刻变化，“全面建设小康社会”的主要内容不再局限于GDP翻番，而是更加强调经济的可持续发展，十九大进一步强化“统筹发展”的理念。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“全面小康社会”是“全面”的小康社会，不是经济一枝独秀的小康，经济增速稍低一些但经济结构更加合理、可持续发展性更强且没有重大风险隐患的小康才是真正的“全面小康社会”。当前，“翻一番”是短期目标，在疫情冲击下，今年实现“翻一番”难度太大，强刺激有悖于“全面建设小康社会”的前提条件，也与十九大以来的政策基调不符。在国内复工较慢、欧美衰退、全球产业链受损的背景下，强刺激很可能会造成债务比经济上升得更快，政策仍需立足于“救企业”、“保就业”、“防风险”，在边际上的“度”可能主要着眼于防范由于经济受损过大造成宏观杠杆率被动抬升。
　　2、近期资金利率偏低，但或并不非常“过低”，资金维持低位在未来一段时间内应是常态。我们判断资金利率的高低不能简单依据市场利率与政策利率的相对高低，更不能简单进行历史比较，在央行降息周期过程中，市场低于政策利率基本是常态，拿当前资金利率与2016年对比忽视了2016年是加息周期与当前是降息周期的本质区别。当前1年期AAA级短融收益率与1年期信贷利率的差值确实处于历史较低位置，但都高于2009年初、2013年5月底、2016年8-10月等几个牛熊拐点时的利差，也显著高于2014年11月、2015年5月、2015年8月央行处于宽松周期牛市延续时的利差，因此当前资金利率或并不非常“过低”，央行4月降息概率较高，资金维持低位在未来一段时间内应是常态。
　　3、当前并非牛熊拐点，资金利率偏低+327政治局会议或会加大市场短期波动，长债或会有所调整，但宽财政的力度可能低于预期（类似于2018年8-9月），央行4月降息概率较高，资金维持低位在未来一段时间内应是常态，而且欧美至少二三季度深陷衰退几无悬念，美债收益率再创新低完全可期，再加上国内债券对外资的吸引力等因素，我们对当前债市并不悲观，预计短期调整空间有限，当前并非牛熊拐点。
　　■风险提示：托底政策超预期、货币政策超预期、海外超预期等。