四经普上调历史GDP增速，2020年“翻番”压力骤减
　　近期，国家统计局根据第四次全国经济普查的结果，对2014-2018年实际GDP增速分别上调了0.1pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调整前，2020年实际GDP增速需要至少达到6.12%才能够实现“翻一番”目标；调整后，2020年仅需实现5.62%的实际GDP增速即可完成“翻一番”目标，经济增速的约束下降了0.5pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从这个角度看，2020年“稳增长”压力有所减小，宏观政策将有更灵活的调整空间。
　　四经普调整后2020年财政政策如何发力？
　　据调整后数据测算，2019年名义GDP增速为7.79%。假设2020年名义GDP增速与2019年持平，则2020年名义GDP有望达到1,068,023.1亿元。若全国财政赤字率为3%，则2020年全国财政赤字规模将达到32,041亿元。国债新增限额或有望达到21,121.06亿元，地方政府一般债新增限额或有望达到10,919.94亿元。专项债方面，我们预计2020年全年新增限额为2.95万亿元。
　　2020年逆周期调节政策还有哪些约束和支撑？
　　就业压力可能较大，增加政策发力必要性
　　尽管与就业相关的指标均符合年初所设定的目标，但2019年失业率中枢较2018年相比有所上移。截至2018年末，城镇调查失业率仅为4.9%，31个大城市城镇调查失业率仅为4.7%；而2019年末，这两个指标则均提升到了5.2%，较2018年末分别提升了0.3、0.5pct，失业率存在进一步走高的风险。此外，根据百度统计，2018年10月-2019年10月，网民在百度中搜索“找工作”的频率较此前有所提高，在2019年4月20日达到了指数推出以来的峰值“512,800”次，高于其他年份。
　　如果2020年经济基本面延续下行态势，则失业率难免有再次走高的可能性。尽管“翻一番”目标实现的难度有所下降，所需要的逆周期调节力度较此前预期有所减少，但就业是当前政策层面更加关注的问题，甚至在短期内更高于GDP增速目标。因此，我们认为，为了规避潜在的失业率走高风险的出现，逆周期政策仍有必要积极发力。
　　猪价影响弱化，通胀压力保持中性
　　2020年猪肉对通胀的影响将逐渐弱化。一方面是因为2019年3月起，猪肉价格开始快速走高，抬高了2020年计算同比增速的基数，高基数效应下2020年2月之后猪肉同比增速可能会放缓；另一方面，生猪供给已经出现了恢复的迹象，考虑历史能繁母猪存栏量恢复到猪肉价格回落之间存在的4-12个月时滞，2020年下半年猪肉价格有可能出现同比下降的情况。但伊朗过快的扩张速度已经导致中东地缘平衡被打破，伊斯兰国家之间的局部冲突以及代理人战争仍有发生的可能。因此，2020年需要警惕油价的走高。
　　在猪肉影响减弱，油价存在走高可能的情况下，通胀压力或将保持中性，在春节猪肉需求高点过后，CPI预计大概率下行。此外，1月16日央行货币政策司司长孙国峰在新闻发布会上表示，“从基本面看，我国不存在长期通胀或者通缩的基础”。预计通胀将不会成为2020年货币政策的掣肘，相关政策的出台或将更关注基本面运行情况。
　　宏观杠杆率企稳，去杠杆力度或将减弱
　　2019年末召开的中央经济工作会议指出，“我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任”，且将“防风险”首次放在了三大攻坚战的最后一位，表明相比于2018、2019年，2020年政策对宏观杠杆率的关注度将有所下降，去杠杆力度或将减弱，从而为货币、财政政策的逆周期调节发力创造更加舒适的环境。
　　“边走边看”的政策风格可能贯穿2020年
　　我们仍然认为2020年宏观经济政策将继续保持定力，但灵活性会有所提高。一方面，本届政府一直以来十分重视调结构、促改革，大幅度政策宽松的“强刺激模式”可能在某些地方并不利于改革初衷的落实。另一方面，国内生产总值较2010年翻一番、全面建成小康社会、全面脱贫、“十三五”规划收官等多项重大战略目标的最终实现均需要在2020年完成，要求宏观经济增速保持在一定的水平。
　　既要确保目标完成，又不能过度刺激，决定了“边走边看”的风格将贯穿2020年的宏观政策，中央经济工作会议给货币政策定调时使用的“灵活适度”同样适用于其他领域。
　　参考2016年，我们认为政策发力的整体节奏可能是“前高后低”。上半年财政、货币政策配合发力，确保经济增长实现“开门红”，确立全年经济增长相对较高的基调，从而为全年目标的实现留足调整的余地；若一季度政策效果较好，实现增长目标的压力较小，则政策发力在下半年存在放缓或收紧的可能性。
　　此外，除央行外，其他25个召开了年度工作会议的部委均未提及“逆周期调节”。
　　风险提示
　　流动性收紧。