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GDP 同比继续回落,工业数据反弹,季度数据与月度数据方向有所背离。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从需求的角度看,消费和净出口均有下降,投资的反弹对冲了需求的回落。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从生产的角度来看,第一,工业生产的季度放缓和月度反弹并存,高频数据显示生产的反弹并不稳固。第二,反弹包含基数效应,幅度不宜高估。第三,PMI 及新订单指数走低,未来工业生产的反弹难以持续。工业数据的单月波动往往较大,如果我们以累计同比来观察企业生产的总体状况,可以避免预期的过大波动。
制造业低位企稳,未来继续反弹的空间不大。行业投资的分化体现了产业政策、供给侧改革和终端需求等不同角度的正负两方面影响。我们认为未来继续反弹的空间不大,一是 PPI 转负压力下,企业利润仍难以起色;二是内外需没有明显起色之前,制造业投资的内生动力仍缺乏;三是制造业企业的杠杆处于历史高位,未来加杠杆的空间也有限。但政策支撑下,制造业投资失速的可能性也不大,因此未来总体上或保持低位震荡的格局。
房地产投资高位回落,土地购置投资的支撑会逐渐弱化。土地成交价款的负增长使得未来土地购置投资难以维持高增速。而房屋竣工面积累计同比负增长继续扩大,设备工具器投资难以维持目前的增速。商品房销售端继续弱化,且政策面对于房企的非标融资管控再次加强,下半年房企面临较大的债券到期。因此,未来房地产投资的资金来源不容乐观,房地产投资大概率将继续回落。
基建投资未来或延续稳步向上,但向上的空间也不大。上半年无论是一般公共财政支出基建相关领域,还是政府性基金支出对于基建的固定投资,都已经做到了预算资金内的发挥极致。未来基建资金来源可盘活的是民间资本的参与,以及地方政府债务限额内地方债的发行空间。面临逐步走低的基数,下半年基建或延续稳步向上,但预算内的空间有限,基建向上的空间也不大。
社零单月增速继续回升,汽车去库存的影响还能持续多久?6 月汽车单月增速高达 17.2%,国五存量汽车较大幅度的降价促销影响非常明显。与房地产相关的消费出现了小幅回暖,但并不明显。人均可支配收入名义与实际累计同比增速分化,实际居民消费能力存疑。随着汽车去库存的影响淡化,消费的反弹难以持续。
长端利率反应钝化,短期风险大于机会。当前长端利率已经包含了对经济回落趋势的预期,数据下行时长端利率并不敏感,但数据反弹时长端利率又面临了较为明显的上行压力。宏观经济反弹的预期再次发酵,流动性也面临着修复前期过为乐观的预期,美联储降息的预期已经包含在当前收益率之内,7 月下旬的政治局会议大概率延续回归长期目标的政策取向,货币政策表述边际放松的可能性不大,而财政政策仍有空间,短期来看利率债的风险大于机会。我们维持 10 年期国债全年波动下限在 3%左右的判断,策略上降低杠杆,缩短久期。
风险提示:流动性超预期收紧。