重点关注
被高估的通胀预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初以来猪肉价格和油价攀升,近期关于菜价和鲜果的新闻,近两个月连续走高的 CPI,以及一季度货币政策执行报告中关注通胀的描述,一步一步加强了市场对于通胀的担忧。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但实际上,我们应该看到,受限原油价格主要受到地缘政治以及 OPEC+减产的影响,但是 EIA 原油库存实际上从 2018年 9 月就一路走高,主导原油价格回升的并非需求,原油全球需求的回落实际上难以背离全球增速放缓的趋势;猪肉同样是供给原因,由于补栏时滞较长,上涨有一定持续性,但对 CPI 影响有限。蔬菜价格从 4 月初以来周环比多数为负,已经出现了明显的回落,鲜菜供给周期较短,排除恶劣天气和运输成本高涨,并不具备持续上涨的基础,随着下半年基数的走高,甚至会构成通胀的拖累项。鲜果价格是目前唯一明显超出季节性上涨的品种,部分原因是部分反季节水果的供给受制于去年产量不足,随着应季水果供给的增加,上涨趋势有望放缓。我们梳理上述近期价格上涨的主要品种可以发现,目前通胀压力来自于供给端而非需求,我们始终强调,在总需求回落的大背景下,全面通胀没有基础,更没有因此收紧货币政策的理由。食品和原油价格的供给冲击大多难以持续,我们维持通胀只是今年个别时点扰动的判断,PPI 高点已过,年底转负压力并未消除,CPI 高点在5-6 月份,7 月以后明显回落。我们维持 5 月份 10 年期国债收益率波动下限约在3.2%,全年波动下限约在 3%的判断。
财政部、税务总局发布《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》。依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业,在 2018 年 12 月 31日前自获利年度起计算优惠期,第一年至第二年免征企业所得税,第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税,并享受至期满为止。
美联储公布 5 月会议纪要,强调继续保持耐心。会议纪要没有超出市场预期,多数美联储官员认为通胀水平降低可能是暂时的,但美国经济仍然面临下行风险。目前加息和降息都没有确切的依据,仍然需要保持当前利率水平,以待经济数据给出进一步的信息。
EIA 原油库存超预期,原油大跌。NYMEX 原油期货收跌 2.87%报 61.32 美元/桶,创近两周新低;布油收跌 1.94%报 69.93 美元/桶。EIA 原油库存升至 21 个月高位,回升明显超出季节性,之前市场预期美国炼油企业春季检修复产将带动原油库存回落,但此次数据库存下降不及预期。
市场回顾
利率市场:
5 月 22 日,债市收益率继续上行,调整幅度普遍在 2BP 左右,少数调整幅度达到 6BP。资金面小幅放松,普遍下行 12BP 至 14BP 左右,shibor 中期利率小幅上行。国债期货弱势震荡,小幅收跌。近期,经济数据真空期,资金面波动较大,叠加猪肉、水果蔬菜、黑色系价格高攀使得通胀的预期升温,使得利率近几个交易日小幅调整,关注通胀的预期差带来的交易机会。
一级发行方面,周三,农发行增发三期金融债,1、7、10 年期中标利率分别为 2.6269%、3.8326%、3.8882%,全场倍数分别为 5.71、4.78、3.34,需求回暖。国开行深交所增发 3 年期(剩余期限约 11 个月)、增发 3 年期(剩余期限约 2 年3 个月)中标利率分别为 2.6017%、3.5114%,投标倍数 3.57、2.99,需求稳定。财政部招标发行的 1 年期和 10 年期国债中标利率分别为 2.65%、3.29%,投标倍数分别为 2.3、2.43,需求尚可。
现券方面,国债各主要期限多数上行,其中 1 年期品种上行 3.77BP,5 年期国债到期收益率上行 0.83BP,10 年期国债收益率上行 2.74BP。国开债各主要期限多数上行,其中 1 年期品种上行 1.86BP,5 年期国开债到期收益率上行 0.99BP,10 年期国开债收益率上行 1.4BP。
资金方面,周三货币市场资金价格多数下行,其中,DR001 下跌 13.28BP,DR007下行 10.45BP,DR014 下跌 6.3BP。R007 与 DR007 利差缩小 8.2BP。
国债期货方面,周三,国债期货弱势震荡,小幅收跌收跌。10 年期主力合约下跌 0.06%,5 年期主力合约收跌 0.06%,2 年期主力合约收平。
信用市场:
一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行 31 只,金额 313.20 亿元,昨日,无推迟及取消发行债券。
二级市场,5 月 22 日,短端品种信用利差下行,中端品种信用利差上行。1年期短融信用利差均下行,其中,AAA 下行 3.77BP,AA+下行 3.77BP,AA 下行4.77BP。3 年期中票信用利差均上行,各等级均上行 1.39BP。5 年期中票信用利差均上行,各等级均上行 1.03BP。1 年期城投债信用利差均下行,各等级均下行4.5BP。3 年期城投债信用利差均上行,其中,AAA 上行 2.87BP,AA+上行 1.87BP,AA 上行 0.87BP。5 年期城投债信用利差均上行,各等级均上行 4.06BP。
转债市场:
5 月 22 日,可转债指数下跌-0.84%,成交 373 亿元,较前一日有所下降。上涨 56 家,下跌 81 家。其中涨幅较大的有百合转债(7.48%)、生益转债(2.32%)、东音转债(1.85%),跌幅较大的有金农转债(-4.22%)、三力转债(-4.15%)、利尔转债(-2.23%)。
负面信息
民生投资股份,涉及债项:18 民生投资 SCP005,18 民生投资 SCP005 应于 2019年 5 月 28 日兑付本息,公司公告称因公司流动性紧张,兑付存在不确定性。
风险提示:资金面收紧超预期。