基本结论
        一级发行回暖，成本下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019  年  1～4  月延续了  2018  年四季度信用债发行回暖的趋势，净融资额维持在较高水平；债券融资内部分化仍较大，受益的主要为央企及地方国企，但民企和低等级主体债券市场融资回暖明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产业债和城投债发行成本均较上年末下降，但城投发行利率环比有所增加。
        收益率抬升，信用和期限利差有所压缩。二级市场信用债整体收益率下行，但进入  4  月份后受利率债收益率上行影响，各期限中短票收益率上升；期限利差一季度继续走阔，但  4  月中旬后开始收窄。
        资本利得空间有限。过去三年盈利增速较快的行业主要为过剩产能及地产产业链行业，在供给端继续压缩空间不大，地产销售增速放缓的背景下，上述行业盈利再创新高难度较大，而中下游行业盈利并未有明显改善，企业现金流内生产生能力仍较弱，靠内生盈利增长驱动带来行业板块整体收益率下行的机会不大。低等级城投为去年四季度以来最受益的品种，未来存在收益率反弹的风险。
        信用及流动性风险仍需防范。2019  年至今新增违约主体并不少，且主要为民企，下半年民企到期债务规模较大，仍需防范债券融资占比过高的民企违约风险，短期债务占比较高企业的流动性风险。
        高等级信用债久期可略微拉长。我们认为在  4.19  中央政治局会议后，政策不确定性和经济回暖继续超预期的概率均下降，可略微拉长高等级信用债久期。
        布局区域中心城市及重点都市圈的房企存在获取超额收益的机会。2019  年房地产行业销售回暖尤其是一二线城市，叠加库存较低，地产商拿地积极性增强，二三线城市土地成交均价及溢价率明显上升。在政府推进城镇化的背景下，京津冀、长江三角洲区域、粤港澳大湾区、成渝城市群；超大特大城市一小时交通圈地区，国家“十纵十横”综合运输大通道沿线布局房企存机会。
        煤炭和钢铁行业可采用高票息策略，适当下沉资质。在地产施工增速仍较高，基建投资回暖的背景下，传统周期行业盈利仍能维持在历史较高水平，现金流产生能力尚可，且行业内存续主体以地方国企和央企为主，可在这些行业适当配置一些短久期高票息品种。
        民企债券融资占比有所降低，产业龙头可适配。目前民企公开市场融资占有息债务比重较  2016  年高点已明显下降，财务稳健性有所增强。在政府仍不断出台支持民企融资、降低民企融资成本的环境下，可适当下沉资质至中下游行业龙头民企。
        风险提示：1.经济增长超预期，债市波动加大；2.宽信用政策效果不及预期；3.贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好；4.行业景气度超预期下行，信用债估值大幅调整；5.行业信用利差样本券选择和异常成交数据可能导致的曲线平滑度和趋势变动。