基  本  结  论
        【专  题】我们认为名义经济增速回落周期中居民收入增速放缓、前期居民加杠杆购房产生消费挤出效应，仍是制约消费增长的关键。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过，居民购房加杠杆对于消费到底有多大影响，市场仍存在一定争议。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本文试图通过居民杠杆率对消费增速影响的分项测算，探究居民部门债务及收入状况对消费的收入与挤出效应，供投资者参考。
        从存量水平的国际对比看，我国居民部门杠杆率并不高。我国居民债务对消费的影响主要体现在结构上。
        从杠杆率增速看，近年来我国居民部门的加杠杆速度过快。居民杠杆率持续快速提升，增加了整体的债务风险水平。
        不同经济主体  GDP  和收入的分配比例不同，居民面临的实际偿债压力可能更多取决于债务与可支配收入的比值，因此“居民债务/可支配收入”更能真实反映居民部门面临的债务负担，也更能影响居民的消费支  出。无论是绝对水平还是增速，中国基于可支配收入的居民杠杆率都处于风险相对较高的区间，居民部门的偿债压力较大，对居民消费支出产生了一定制约。
        细分来看，居民杠杆率与居民可支配收入均会对消费产生较大影响，居民杠杆率对消费有收入效应与挤出效应两方面影响，一方面加杠杆后还本付息额增加，挤出效应会增强，另一方面加杠杆后新增非住房消费贷款，收入效应也会增强；可支配收入则直接带来收入效应影响消费。
        从  2017  年居民消费增速下滑的情况看，通过扩大居民部门非住房消费贷款加杠杆并不能提振消费增速。而住房贷款的扩张对居民消费只会带来因为还本付息增加的挤出效应，通过住房贷款加杠杆也不利于消费增长。在经济下行压力较大、居民可支配收入增速持续放缓的背景下，进一步提升杠杆率将明显制约消费增速。
        实体经济观察：1）需求端：地产成交回升，汽车销售大幅下跌；2）生产端：发电日均耗煤有所回升，高炉开工率环比转负为正；3）工业品价格：南华工业品价格指数小幅回升，钢价跌幅扩大而水泥价格微幅上升，油价小幅回升；4）物价：猪价菜价双双上涨，鸡蛋、水果价格均大幅上升。
        流动性跟踪：1）资金面：央行本周实现净回笼  60  亿元；2）货币市场：市场利率多数上行；3）同业存单：净融资额略微降低，发行利率多数下行。
        利率债市场回顾：1）一级市场：国债发行小幅回落；2）二级市场：利率债各品种收益率普遍下行。
        风  险  提  示：中美贸易摩擦升级；人民币贬值风险。