事件
4 月 17 日上午 9 点 47 分,央行宣布同时开展 7 天逆回购 1600 亿元和 1 年期中期借贷便利(MLF)2000 亿元,中标利率分别为 2.55%和 3.3%,与前期保持不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当日有 3665 亿元 MLF 到期,和投入的流动性基本持平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评
1、流动性投放缓解季节性资金紧张
4 月下旬资金缺口处于年内高点。除了 4 月 17 日到期的 MLF,还有 18 日开始的缴税操作,叠加贯穿全月的地方政府债放量,货币市场利率本周已经开始显著上行。截至周二,DR007 较上周五上行了 21 个bps 为 2.8713%,Shibor 隔夜上行 23 个 bps 为 2.9980%。央行在连续19 个工作日暂停逆回购之后,于 16 日开始公开市场操作,17 日等量对冲到期流动性,起到了缓解银行间紧张的短期资金,平稳货币市场波动,稳定市场预期的效果。
2、政策操作聚焦经济稳增长
此次央行减量续作 MLF,而不是之前市场预期的降准,不仅强调了稳健、适度的信号,更重要的是暗示了春节过后货币政策操作的特点:以稳增长为首要目的,以宏观经济走势为“锚”的思路。3 月央行只进行了三次公开市场操作,仅往年同期显著减少,显示出央行对短期利率波动的容忍度的提高。17 日续作 MLF 之后紧接着 10 点发布的宏观数据超市场预期向好,即是货币政策以稳增长为基础进行逆周期调节的印证。这与上周五央行第一季度例会强调的“适时预调微调,注重在稳增长的基础上防风险”,“不搞大水漫灌,同时保持流动性合理充裕”“与国内生产总值名义增速相匹配”一致。
3、缩量续作不意味政策紧缩
续作 MLF 虽然降低了近期降准的概率,但并不意味着未来降准没有必要性,更不意味着宽松政策不再。2019 年 5、6 月份还有8000 多亿的 MLF 到期, 9 月底之前还有约 1.6 万亿的地方债也需要流动性的支撑,二季度的资金缺口压力属于全年的高位。另外,3 月的宏观经济数据虽然超预期,但制造业固定资产投资同比下降,房地产市场分化明显,外需依然低迷,经济后续的回暖速度和回暖节奏需要进一步观察,也需要财政政策和货币政策继续组合发力。因此,当下的不降准并不能理解为货币政策基调拐头收紧。
4、多种货币政策工具灵活使用
除降准之外,其他货币政策工具或许年内可期。去年四季度至今,较为宽松的货币环境对中长期利率影响幅度相对不大。2019年 1 季度国债 1 年期的收益率比 2018 年四季度初下降了约 40 个bps 到 2.5%左右,但同时期 3 年和 5 年的收益率大约只下降了10-20 个 bps。另外,市场风险偏好当下也依然较低。 AA 级及以下的产业债信用利差中位数近两个月仍在 300 多 bps 附近震荡,比往年同期的平均水平高出了约 100 个 bps.
上周五的央行一季度会中提到了多个关键词语,如“稳妥推进利率等关键领域改革,进一步疏通货币政策传导渠道”,以及“综合运用多种货币政策工具”。昨日,李克强总理主持召开国务院常务会议也提出,要灵活运用货币政策工具,扩大再贷款、再贴现等工具规模,抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。我们预计,为了加快疏通货币政策的传导的同时避免“大水漫灌”,或许政策不仅仅依靠投放流动性这个数量工具,必要时操作利率或有调整的可能,创新工具的使用也存在一定概率。
结论
1、流动性投放为了填补短期资金缺口。
2、货币政策操作以稳增长为基础。
3、减量续作 MLF 不意味货币政策基调收紧。
4、未来可以期待更多样的政策工具。