整体盈利：24Q1全A非金融盈利增速边际下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1全A/全A非金融净利润累计同比增速为-4.7%/-5.4%，较2023Q4下滑2.0pct/1.7pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年报披露实体企业海外业务收入同比增长5.2%，占营收比重较2022年提升0.4%至12.8%。出口收入占比高的实体企业（2023年海外业务收入占比超30%）的2024Q1营收和净利润同比增速分别为4.9%和9.4%。2024Q1全A非金融ROE（TTM）边际回落0.39pct至7.56%，杜邦三项均有不同程度拖累。结构上，2024Q1科创板盈利增速回升39.5pct至1.0%，业绩改善明显，沪深300代表的大市值公司盈利表现更具韧性。
　　投资扩产：全A非金融资本开支增速延续回落。全A非金融的资本开支增速自2023Q2达到高点后持续回落，2024Q1录得1.7%，较2023Q4回落6.6pct，前期业绩承压对企业扩产意愿的拖累进一步凸显。
　　行业比较：出口链+服务消费景气占优，部分行业受益于商品涨价。2024一季报关注三条改善线索：一是受益于海外需求改善的出口链。2023年报数据计算，电子/汽车/家用电器/机械设备的海外业务收入占营收比重超20%，对应2024Q1盈利增速分别为75.2%/16.2%/10.6%/2.7%，景气或有边际改善。元件/消费电子/光学光电子/工程机械/半导体/白色家电/摩托车及其他/汽车零部件/商用车等二级行业出口收入占比较高，2024Q1盈利增速表现较好。二是受益于居民旅游出行修复的服务消费板块。2024Q1，社会服务、交通运输的盈利增速延续高位，分别为52.1%和25.3%。三是受益于商品涨价的部分行业。2024Q1，石油石化、贵金属、造纸的盈利增速分别为10.4%、67.2%、1933.6%，均边际改善。具体从分大类板块的视角来看，上游周期业绩分化，国际定价大宗商品和国内地产相关明显背离，石油石化、基础化工盈利增速明显改善，煤炭、钢铁、建筑材料延续深度负增。中游制造整体业绩受需求不足和部分行业产能过剩的拖累，2024Q1电力设备和国防军工行业盈利增速回落至-53.2%和-13.9%。下游服务消费高景气，商品消费稳健修复，2024Q1食品饮料录得16.0%的稳健盈利增速，医药生物盈利增速边际回升至-0.4%，农林牧渔亏损额收窄，纺织服饰和商贸零售盈利增速边际回落。TMT受益于电子景气度显著回升，通信的盈利增速边际改善，计算机和传媒承压。公用事业类延续高景气，但景气度边际回落，公用事业的盈利增速边际下滑超30pct至26.6%。地产金融承压，2023Q4房地产整体亏损，2024Q1扭亏但业绩仍承压；2024Q1银行盈利增速由正转负为-0.6%，非银金融盈利负增17.0%。
　　业绩展望：实体企业盈利修复波折，关注出口链业绩持续性。国内方面，4月制造业仍在恢复，PMI环比虽有回落但维持在扩张区间，房地产销售仍在深度调整；海外方面，一季度全球制造业PMI回暖，4月美国经济数据结构上指向进口高增。国内政策继续支持实体经济修复，4月政治局会议定调“乘势而上”，统筹研究地产优化政策，有望推动企业盈利边际改善。结构上，关注全球需求边际回暖下出口链业绩的持续性、电子代表的成长TMT周期性景气回升趋势、全球大宗商品涨价对部分行业的业绩贡献。
　　风险提示：1）数据统计误差；2）宏观经济修复不及预期；3）海外需求修复不及预期。