寿险：需求增长有望延续，供给格局趋于集中
　　需求侧，居民风险偏好下降，保险“保本保息”具有优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上海交通大学中国金融研究院《2023中国居民投资理财行为调研报告》（以下简称《报告》）调研结果显示，从投资理财的年化收益预期和理财产品资产配置上，居民资产配置风险偏好整体下沉，保本保收的金融资产的需求进一步提升，长期储蓄需求有望持续保持旺盛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而2023年以来银行定期存款利率迎来3轮大幅下调，通过对3.0%预定利率下增额终身寿险IRR和其他竞品收益率进行对比，我们发现在当前利率长期下行环境中，长期可达约2.8%（复利）且终身锁定的增额终身寿等寿险产品仍然具吸引力。当前银行面临较大的息差收入压力下，我们预计2024年定期存款利率仍将维持较低水平。考虑到中国居民储蓄率较高、储蓄意愿较为强烈的国情，我们预计接下来很多家庭财富配置可能会把部分定期储蓄以及其他理财产品投资迁移至长期储蓄型保险产品。
　　供给侧改革更利好行业龙头。渠道方面，1）银保渠道“报行合一”有望推动头部险企价值率和市场份额提升。一方面，“报行合一”要求险企的实际费用应与预定费用一致，将推动银保产品费用率下降。另一方面，在银保渠道严格执行“报行合一”下，过往部分中小险企凭借高手续费率、小账、额外返点等抢占银保渠道份额的方式将难以奏效、拓客难度加大。而头部险企兼具品牌优势、资金优势和客户服务优势，其银保渠道竞争力更强。2）代理人渠道迈入效率提升周期，代理人数量有望企稳。考虑到各险企逐渐将视野转至中高端客户，同时升级渠道队伍，我们预计2024年寿险代理人人均收入将继续提升，有望吸引更多人从事寿险销售，加快代理人规模的反弹，推动NBV持续正增长。2023年10月，三季度银行业保险业数据信息新闻发布会中，监管明确提出，下一步将全面推进“报行合一”。短期来看，手续费及佣金费率的压降将影响代理人展业的积极性和销售队伍的稳定性，进而拖累短期新单销售。但长期来看，一方面，我们预计因收入下滑而转业的代理人主要以中尾部代理人为主，这部分代理人对新单保费和NBV的贡献较为有限，对险企NBV冲击也较小；另一方面，“报行合一”将推动费用率调整至合理化水平，有助于降低险企负债成本，提升经营效率。产品结构方面，近年来我国寿险市场销售逻辑向储蓄型保险倾斜，我们认为利率下行带来的利差损风险大于对寿险销售的促进作用，严重到一定程度即产生利差损，最终侵蚀险企利润。分红险或成为险企2024年产品结构转型、缓解利差损风险的重要抓手。但发展分红险也面临一些困难，1）分红险收益率不如增额终身寿险确定、不如万能险直观；2）分红险销售队伍能力亟需加强；3）销售误导乱象曾令分红险陷入信任危机，分红险的消费者教育亟待跟进。我们预计在利率下调导致利差损风险加大的背景下，2024年各险企有动力在战略上重视对分红险的调整和布局。
　　财险：降本增效和风险减量有望打开行业盈利空间
　　保费增速有望保持稳健。车险方面，凭借车险需求的刚性，我们预计车险保费将受益于机动车保有量的稳步增长及新能源车均保费的提升而维持5%左右的稳健增速。非车险方面，非车险品种繁多，基数均相对较小，随着我国经济的发展及各主体（政府、企业和居民）保险意识的逐渐加强，仍有较大的增长空间。
　　外部政策叠加内部降本增效将推动行业COR改善。1）严监管下车险费用率有望进一步下降。为遏制车险手续费恶性竞争现象，2023年下半年以来监管连续出台多项政策，11月底八大头部财险公司签署了《车险合规经营自律公约》，主动规范市场秩序，严控手续费。2）投资端承压有望倒逼财险公司强化低费用渠道实现降本增效。近年来，人保财险不断强化自有渠道建设，持续提升直销团队综合销售服务能力，直接销售渠道原保费收入占比从2020年提升13pct至2023H1的39.2%，有望进一步平滑短期赔付加大带来的COR压力。3）践行风险减量服务有望成为行业共识。长期以来，财险公司的保险保障服务的重心是放在损失勘查、核算、赔付等事后补偿环节，风险减量服务要求保险公司在防灾防损、减灾减损等事前预防环节更有作为。目前，风险减量服务已成为财险公司业务创新的重点方向，通过有效的防灾防损以降低灾害风险发生的概率和损失程度，不仅能帮助险企提高经济效益，也能为投保人、保险人降低损失。
　　投资建议
　　我们认为，寿险行业，短期来看，资产端仍是主要驱动力，驱动因素包括权益市场、债券市场和其他大类资产表现；中长期应重点关注产品结构优化、具备渠道竞争优势、有望受益于供给侧集中的头部公司。目前行业内公司估值整体处于低位，建议均衡配置等待行业资产端因素表现。财险行业则应重点关注具有α机会的头部财险公司。
　　风险提示
　　宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；险企渠道改革不及预期风险；险企新品开发不及预期风险。