2023年市场回顾：疫后复苏、美国滞胀、美债下行，黄金受益
　　年初预期：2023年开年，市场对2023年国内疫后复苏、美国滞胀、美债利率下行有着较强的共同预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）在疫情政策调整、地产政策优化背景下，看好需求复苏，进而看好工业金属需求上行；（2）美联储2022年连续快速加息后，衰退预期增强，但通胀仍具韧性，2023年将是美国滞胀年；（3）美联储最早在下半年降息，债务上限和国会两会两党分治约束财政，美债利率有望下行，黄金受益；（4）能源金属方面，市场看好储能需求增长，尽管存在供给端释放压力但价格预期仍在高位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　实际复盘：回顾2023年，国内竣工端维持高增，美国经济韧性超预期，锂电去库需求承压。（1）国内“疤痕效应”缓慢消退，地产销售仍在等待复苏阶段，竣工端则在保交楼政策下维持高增速，铝和铜震荡偏强；（2）美国在财政赤字扩张的支持下经济韧性超预期，通胀回落较为顺畅；（3）美联储并未在年内开启降息周期，美债利率年中一度升至5%附近高位，全年高位震荡，但降息预期年底逐渐浓厚，金价在各品种中表现最佳，屡创新高；（4）新能源车销量维持高增（1-11月国内销量同比+36.3%），但产业链中下游环节持续压降库存；储能受美国高利率环境影响较多大储项目延期，欧洲在俄乌冲突推高能源价格期间累积了较多库存，在能源价格冲击减弱后，库存面临出清压制了需求表现，锂价全年跌幅达81.1%。
　　 2024展望：美联储降息开启、中美补库周期共振，实际利率仍有下降空间，内外需求均具备向上动力，商品价格角度，看好铜、黄金和铝。板块配置角度，铜板块有望提前于铜价开启右侧向上。
　　（1）美联储预计将在年中首次降息。本轮美联储降息开启与过往不同的是，恰逢美国制造业库存周期和制造业PMI磨底，叠加当前通胀仍未回到2%水平，但降息预期已有所提前，所以美国本轮实现软着陆的概率较大。降息预期直接利好黄金，软着陆情形下铜价价格将有较强支撑。（2）国内政策支持力度有望加大。2024年强化宏观政策逆周期和跨周期调节，财政发力有望更加积极，货币政策更注重灵活适度、精准有效。国内当前核心关注点在地产，据SMM，2022年建筑需求占铜、铝的需求比例分别为8%，24%。铜在新动能需求成长下有望表现更为强势，建筑用铝比例同样在逐年下降。（3）中美库存周期有望共振上行，当前中国库存周期在7月基本确认见底迎来上行，美国库存周期已处磨底阶段，结合当前美国制造业PMI磨底来看，美国库存周期也有望迎来上行，内外共振下，本轮补库力度有较强支撑，铜铝将受益于需求改善。（4）关注国产替代和新技术发展，2024年有望进入量利提升区间，重点关注人形机器人放量带动下的稀土磁材、受益于火箭和卫星发射需求增长的高端铜合金和锗、折叠屏市场增长带动的钛合金。（5）金属价格上，我们继续看好工业金属在供给端硬约束、需求端中美库存周期共振的上升潜力，价格或维持高位震荡，但铜由于其突出的资源稀缺属性，价格向上突破的空间更为可观。在降息预期延续，央行购金持续积极，市场对国际货币体系发展前景不确定性存在担忧的情况下，黄金价格有望向上继续突破新高。（6）从板块配置角度来看，我们重点看好铜板块，并认为铜板块有望提前于铜价开启右侧向上；同时我们也看好黄金和铝板块；此外，能源金属存在反弹机会；新材料有望在下游新兴产业步入实质放量阶段的背景下，实现利润兑现。
　　风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，项目进度不及预期。