全球经济仍具韧性,欧美流动性拐点将至。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从OECD综合领先指标来看,预计未来数月,全球经济仍有韧性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但风险可能集中在2024年下半年。当下美国居民超额储蓄接近于消耗完毕、限制性货币政策存在传导时滞,需警惕2024年下半年美国消费及投资需求降温风险。当下美联储已经释放2024年降息信号,全球流动性拐点临近,将对2024年A股行情形成支撑。但目前市场对美联储2024年降息预期较为超前,11月份美国CPI同比+3.1%,仍高于2%目标中枢水平,失业率3.7%,也距离5%-5.5%失业率尚有较大距离,预计美联储仍将维持限制性高利率较长时间,短期仍需警惕降息预期扰动。
国内经济温和复苏,流动性合理充裕。预计中国2024年经济将以自然修复、温和复苏为主:1)投资端而言,测算2023年中国商品房销售面积约在11亿平方米左右,已处于每年住房合理需求量区间(11亿-12亿平方米)的下沿附近。当下房地产板块已经超调,叠加需求端政策持续发力,预计房地产对2024年经济的拖累作用将明显缓解。随着2023年第三、四季度政府债券及特别国债密集发行,预计对2023年第四季度及2024年第一季度基建投资形成较强支撑。2)消费端而言,在消费缺乏政策强刺激预期下,2024年消费或以自然修复为主,继续呈现温和复苏态势。3)出口端而言,未来数月,随着海外进入传统消费旺季、美国开启补库存,叠加中国出口低基数效应,预计未来几个月中国外贸出口将延续修复趋势。4)流动性而言,2024年保持流动性合理充裕,社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配,预计M2增速大概率不会高于2023年,通胀压力仍然不大,有一定降准降息空间。
中国资产估值或将修复,成长板块值得期待。风险溢价率(投资者信心)变动是全球指数走势分化的主要原因。但A股及港股估值已处于全球洼地,且风险溢价率的背离难以持续,预计A股及港股市场估值存在较大修复空间。1)从业绩预测来看,2024年市场高成长板块主要集中在周期反转板块以及部分TMT及赛道板块。2)从日历效应来看,2009年-2022年的春季躁动行情中,万得全A指数的平均上涨时间为57天,平均上涨幅度为20.71%,其中大盘蓝筹股在第四季度(尤其是12月份)表现较佳,科技成长股在第一季度(尤其是2月份)表现较佳。3)从政策定位来看,中央经济工作会议提出的2024年九项重点工作中,“现代化产业体系建设”位列首位,且数字经济及人工智能重要性提升。综合业绩预测、日历效应、政策定位来看,2024年第一季度成长风格值得期待。
投资建议:展望2024年第一季度,中国将处于经济缓慢复苏的阶段,经济上行、通胀维持在低位。根据美林时钟资产配置框架,综合考虑股债相对回报率已经处于历史高位,将逐步增加对股票资产的配置,建议关注:1)TMT板块,如计算机、传媒;2)新能源赛道,如光伏、新能源车、锂电池;3)生物医药板块,如创新药、CXO;4)外资重仓板块,如白酒、家电等。
风险提示:海外经济衰退;中国经济数据继续走弱;海外金融风险全面爆发;俄乌冲突升级风险;巴以冲突升级;中美贸易摩擦加剧。