核心观点
　　回顾2023年：曲折复苏，消费分级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年疫情疤痕效应凸显，居民消费能力与消费信心恢复速度偏慢，不及年初市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年需求呈现出明显的结构性分化特征：1）由于居民收入预期弱化，居民消费行为更加理性，追求更极致的质价比，故高质价比商品表现突出，如五粮液·普五、汾酒·青花20、青岛经典等；2）消费场景复苏带动相关刚性消费需求复苏较快，如宴席用酒，可选消费频次有所降低，这也导致了消费氛围在淡旺季反差明显。供给侧，受消费者行为变化影响，食品饮料企业竞争行为和竞争要素也发生相应的变化，如白酒企业通过扫码红包反哺渠道、休闲零食企业升级供应链提升效率。整体来看，2023年食品饮料板块走势先扬后抑，全年累计下跌15.4%，跑输沪深300指数1.4pct。在多因素扰动下，食品饮料板块估值大幅回落，目前优质白马股的估值性价比已凸显。
　　展望2024年：需求改善，供给优化。需求侧，2023年下半年以来宏观政策暖风频吹，加大力度托底经济，2024年需求改善的方向较为明朗，消费信心预计稳步回归。节奏上，考虑到行业需求渐进修复，基数及库存压力逐步缓解，预计2024年食品饮料板块业绩表观增速前低后高。结构方面，预计宴席用酒、礼盒等场景式消费品继续引领消费复苏，商务宴请等场景的复苏有望贡献需求增量。供给侧，消费行为的变化预计将对供给侧造成短期扰动。在消费者持续追逐高质价比的环境下，一些消费品的品牌拉力或有所弱化，同时渠道流量加速向平价渠道转移，预计行业竞争要素发生变化，企业的经营重心转移至供应链效率提升、终端运营能力强化，及时改革增效的企业有望在变局中收获市场份额的快速提升。成本端，由于全球需求疲软、通胀放缓，叠加市场供给增加，部分原辅料价格或将回落，有望增厚食品饮料企业利润。估值层面，一方面，随美元降息预期形成，龙头估值中枢有望抬升；另一方面，随着市场逐渐适应宏观经济的低速长跑模式，投资者重新重视优质消费品企业的长期投资价值，预计2024年绩优白马股迎估值回归。
　　投资策略：去伪存真，格局为王。在需求复苏、库存去化、成本回落的共振作用下，2024年食品饮料板块业绩有望逐渐改善。目前食品饮料板块估值回落至合理偏低水平，食品饮料板块投资已具备较强安全边际。我们依然看好食品饮料行业投资机会，建议沿以下几条主线挖掘投资标的：1）关注供给约束较强、中长期价位升级具备韧性的行业，布局估值性价比凸显的优质白马公司，白酒板块推荐山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、迎驾贡酒、金徽酒等，大众品板块推荐青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、伊利股份等；2）关注供需再平衡过程中竞争格局改善的板块，精选改革红利释放的优质个股，推荐安井食品、千味央厨、劲仔食品、绝味食品等；3）关注高景气度细分赛道，优选渠道扩张顺利、产品持续放量的高成长性个股，推荐天味食品等；4）精选高股息资产享受确定性收益。
　　风险提示：1、宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；2、行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；3、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；4、市场系统性风险导致公司估值大幅下降。