回顾2023年：节奏前高后低，行业分化延续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年外部扰动因素较多（宴席需求回补、需求复苏放缓等），白酒消费具有节日虹吸效应，节奏上呈现前高后低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次，行业呈现出品牌、区域、终端的极致分化，品牌力突出、强基地市场、渠道利润稳定的酒企动销较好。从板块表现看，全年白酒指数震荡下行12.5%，跑赢沪深3001.3pcts，高端酒企和区域性次高端酒企基本面、股价表现较好。
　　中长期白酒品牌供给强约束，当前板块估值性价比突出。白酒优质品牌供给具有强约束，长期中价格是竞争的核心要素，短期体现为酒企维护市场秩序的能力。贵州茅台作为白酒板块估值锚，拉长维度看估值提升通常伴随金融属性的放大；当前茅台PE(TTM）回落至30X以内，估值性价比凸显。
　　展望2024年：需求扰动因素减少，在复苏中分化。需求端看，2024年春节高基数下动销预计稳中略增，下半年随需求弱复苏，商务场景预计逐步回暖。供给端看，存量竞争中公司更多依靠构筑“小生态”驱动增长。我们研判：1）整体看，2024年白酒行业或有一定压力，但出现系统性风险的概率较低，主因茅台需求具有韧性，公司维护价格的工具充足，管理能力得以熨平周期，飞天批价预计维持稳定。2）结构上看，行业存量竞争特点仍较强，酒企平衡经营约束、维护市场秩序、保护渠道利润的能力或成为分化的关键。3）节奏上看，2024上半年仍以去库存为主，预计下半年或进入新一轮复苏周期。4）分香型看，酱香型、清香型白酒需求端延续品类高景气度。5）分价位看，超高端茅台增长稳健；泛千元价位带或有一定扰动，但茅台提价后供给侧约束有所缓解；区域竞争生态看，西北>安徽>江苏，龙头酒企费用率或有提升。
　　投资策略：去伪存真，价值为王。我们梳理出四条投资主线：1）发展处于高势能阶段，增长不依赖于经济复苏的山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒；2）管理力突出，能够较好保护渠道利润的贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒；3）公司质地较好，核心优势稳固，估值已充分消化增长压力的五粮液、洋河股份；4）建议关注改革预期加强、经营稳定性边际改善的水井坊、酒鬼酒等。
　　风险提示：1）需求复苏不及预期；2）行业竞争加剧；3）食品安全问题等。