核心观点
回顾过去一年涨幅榜:风格看小市值,产业趋势看AI。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据WIND中信计算机的涨跌幅数据显示,从年初至今,行业整体随市值的增加收益率从呈现递减的趋势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)展望2024年,风格上大市值不能忽视,产业趋势AI有望延续。从数据看小市值的主题溢价或处于极端,估值上限与业务兑现的挑战。
2024年,从策略角度看,有两个显著性的趋势:1)利率端长期不会更高,而利率是2020年后的大市值标的估值持续下跌的核心因素。大市值分母端趋势向好,但是前提分子端的企稳,2)但我们正进入提质增效新阶段,GDP企稳,但5%或者5%以下是常态,而这意味着大市值永续增长率有受到我国GDP增速的影响,可持续性未知。
在提质增效新阶段的环境下,进一步暴露部分软件领域的两大矛盾:1)净利率承压,自2020年起,由于竞争加剧与商业模式的变化,软件公司的毛利率和净利率双双下滑。2)短期景气承压,计算机软件在短期往往存在顺周期性。
因而,在这一角度下,明年乃至未来三年我们重点看好SaaS,王者归来:长期比较优势+2024年拐点。
具备增长韧性的SaaS公司在提质增效新阶段具备较强的比较优势:具体看,SaaS公司在2020年疫情后营收普遍都有20%上下增速且有望持续,比如金山办公、金蝶国际、恒生电子等。而过去依靠宏观高景气度环境的高增速的公司,在提质增效新阶段下增长相对艰难。
展望2024年,SaaS公司利润、现金流趋势更有望呈现“V”型反弹:增长韧性的同时,我们看到通过成本控制,不少SaaS公司2023年Q3已经体现出利润、现金流的拐点趋势,比金蝶国际、恒生电子、北森控股、有赞科技等。
基于此,投资机会,我们认为在于三个方面:
1、SaaS王者归来,建议关注SaaS白马:
1)A股:金山办公、同花顺、广联达、用友网络、恒生电子等
2)港股:金蝶国际、北森控股、有赞科技、明源云等
3)50~200亿市值A股公司:中望软件、税友股份、万兴科技、上海钢联等
2、景气度线重视金融信创:顶点软件、恒生电子、长亮科技、京北方、中科软、新致软件等
3、主题角度建议关注AI、华为信创(鸿蒙)、数据要素:
1)AI:
AI多模态:万兴科技、美图公司(与海外组联合覆盖)、易点天下、焦点科技、当虹科技
AI应用:金山办公、科大讯飞、恒生电子、鼎捷软件、福昕软件、用友网络、金蝶国际、泛微网络、致远互联
AI算力:华为链+海光信息、寒武纪、云天励飞、景嘉微(电子组联合覆盖)
2)华为信创(鸿蒙):
服务器端:神州数码、烽火通信、高新发展、拓维信息
PC端:智微智能、软通动力、九联科技、东方中科、芯海科技、创维数字(通信、家电联合覆盖)
软件开发/服务:软通动力、中科创达(与电子组联合覆盖)、赛意信息、汉得信息、九联科技、中国软件国际、润和软件、证通电子
软件产品/运营:麒麟信安、东方中科(万里红)、中国软件(麒麟软件)、诚迈科技(统信软件)、智度股份、卓易信息
3)数据要素:
数据基础设施:
数据资产评估确权与评估登记:人民网(人民数据)、深桑达、易华录
数据运营治理:深桑达、普元信息、云赛智联、三维天地
国家云:中国电信、中国移动、品高股份
数据存储和平台:达梦数据、太极股份、星环科技
数据安全:信安世纪、启明星辰、深信服、安恒信息、美亚柏科
数据千行百业:
大宗商品:上海钢联、卓创资讯
智能制造:赛意信息、鼎捷软件、宝信软件
交通运输:通行宝、长久物流(交运、新兴产业联合覆盖)、中远海科
金融服务:京北方、长亮科技、宇信科技
医疗健康:中科江南、博思软件、久远银海、万达信息
智慧城市:开普云、新点软件、南威软件
风险提示:测算主观性风险、信创落地不及预期、技术发展不及预期、垂直行业大模型打造速度不及预期、终端应用场景拓展速度不及预期