事件：中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度例会于12月27日在北京召开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对本次例会公报要点解读如下：
　　一、本次例会对经济形势的判断与三季度例会基本相同，均是在指出“经济回升向好、动力增强”的同时，强调“仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）背后是四季度以来，以两年平均增速衡量，经济增长动能整体上保持了三季度开始的回升向上势头。不过，当前宏观经济运行仍面临一些困难和挑战，主要是房地产行业持续低迷、居民消费和投资信心偏弱等。尤其值得注意的是，在9月官方制造业PMI指数升至荣枯平衡线之上后，进入四季度以来，前两个月该数据再度回落至收缩区间，预计12月也难以回升至50%以上。这显示四季度制造业景气水平稳中放缓，主要原因就是“有效需求不足、社会预期偏弱”。
　　二、在货币政策取向方面，本次例会也基本沿续三季度例会的主要提法，核心是继续“加大宏观政策调控力度”、“做好逆周期和跨周期调节”，“着力扩大内需、提振信心”。这意味着接下来着眼于巩固经济回升向好态势，货币政策将继续用力，在稳增长方向保持较强的连续性。
　　三、展望未来，我们认为2024年一季度货币政策将主要从以下几个方面发力：
　　1、社融及M2增速会继续保持较高水平。本次会议延续中央经济工作会议首次提出的“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。这意味着尽管当前价格水平明显偏低（预计今年全年CPI同比为0.3%，PPI同比为-3.1%，GDP平减指数为负值），名义GDP增速也会相应放缓，估计将会在4.5%左右，但当前不再强调社融和M2增速要与名义GDP增速基本匹配，而是转向与“实际GDP增速+价格水平预期目标（CPI预目标为3.0%左右）”相匹配。这意味着2024年一季度以信贷和债券融资为主的社融增速仍将保持在9.0%至10%的较高水平，M2增速则将保持在10%左右。我们预计，尽管当前监管层强调信贷“均衡投放”，会导致部分2024年一季度的信贷资金会前移至今年11月和12月投放，但明年一季度新投放信贷仍将同比多增。这是发挥货币政策总量功能，着力扩大内需的一个重要发力点。
　　2、结构性货币政策工具将持续发力，加大对小微企业、房地产行业等国民经济薄弱环节，以及科技创新、绿色发展、基础设施建设等重点领域的支持力度。本次例会沿续10月底中央金融工作会议首次提出的“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融‘五篇大文章’”，要求“继续加大对普惠金融、绿色转型、科技创新、数字经济、基础设施建设等支持力度，综合施策支持区域协调发展”。我们判断，接下来除了制造业中长期贷款、普惠小微企业贷款、绿色贷款等会持续高增外，未来结构性货币政策工具对房地产行业的支持力度也将进一步加码。其中，在加力实施保交楼贷款支持计划和房企纾困难专项再贷款的同时，不排除明年一季度增加额度、乃至推出新的定向支持工具的可能。可以看到，本次会议继续强调要“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。
　　3、2024年一季度降息降准有可能落地。当前市场普遍关下一步是否会继续降息，即下调MLF操作利率。我们认为这主要取决于今年底明年初宏观经济走向，不能完全排除这种可能。本次会议强调，要继续“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。考虑到2024年国内物价还会持续处于偏低水平，加之美欧央行也将转入降息过程，汇率因素对国内货币政策灵活调整的掣肘进一步减弱，都为进一步下调政策利率提供了较为有利的条件。另外，从支持商业银行全面参与城投平台债务重组、保持信贷投放合理增长等角度出发，2024年一季度也存在降准可能。我们判断，着眼于增强经济回升动能，2024年一季度降息降准有可能落地。另外，预计2023年12月官方制造业PMI指数将继续处于50%以下，这就意味着该指标会连续3个月运行在收缩区间。回顾历史可以看到，一旦官方制造业PMI指数连续3个月低于荣枯平衡线，货币政策做出反应的概率就会显著增加。
　　4、下一步政策面将引导新发放居民房贷利率较快下调，推动房地产行业尽快实现软着陆。这是当前宏观经济牵一发动全身的关键点。综合考虑当前楼市运行态势、房企资金面状况，以及新发放居民房贷利率的实际水平，我们预计接下来将在因城施策原则下，通过新发放首套房贷利率政策动态调整机制，以及适当降低二套房贷利率下限等方式，加快下调居民房贷利率，切实降低购房成本。这是扭转市场预期、推动2024年楼市企稳回暖的关键一招。考虑到2023年9月新发放居民房贷利率仍达4.02%，这方面的政策空间也比较大。