投资要点
　　积极主动加强货币政策与财政政策协同，更加注重做好跨周期和逆周期调节，宣告货币财政和衷共济共同扩张周期启动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中央金融工作会议之后的首期《货币政策执行报告》中，以罕见的坦率的口吻宣告了新一轮货币政策和财政政策双轮驱动，共同扩张周期的启动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一方面，本季度《报告》明确要求“持续用力、乘势而上”，“坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨”，“更加注重做好跨周期和逆周期调节”，从总量角度明确强化了货币政策进一步支持实体经济高质量发展的定位。另一方面，专栏3《积极主动加强货币政策与财政政策协同》罕见地明确表达了“人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合”的导向立场，并详细阐述了财政扩张需要货币政策“主动补位”的核心逻辑：在地方政府债券发行加快、四季度增发万亿国债的背景下，由于发债到财政支出存在时间差，我国商业银行持有国债占比较高，政府债券的集中大量供给需要央行“前瞻性通过降准、中期借贷便利、公开市场操作等多种渠道加大流动性供给”。上述分析完全符合我们在增发万亿国债、中央金融工作会议、以及年度展望报告中对于货币财政需双轮驱动同步扩张，才能同时保证长端利率和汇率的稳定并有效促进国内消费和投资需求增长的政策逻辑。
　　提高利率政策协同性，进一步推动降低实际贷款利率，意味着继续实施向1年期LPR/MLF利率倾斜的结构性降息措施的必要性提升，而降准投放高效率低成本流动性是缓和资金面紧张的必要数量手段，年底前以及2024年降准降息可期。《报告》较上季度更加明确地提出“维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率”的要求，将其与“增强金融支持实体经济的稳定性”的新增导向直接相联系。《报告》在专栏1中详细阐述了存贷款利率协同引导下降，支持经济回升向好的逻辑，主要分为三个层次：一、通过7天逆回购和MLF利率分别下降20、25BP，引导1Y、5YLPR分别下降20、10BP，对贷款利率有普遍的下行引导作用。二、调整优化房贷利率政策，存量首套房贷利率随最新政策有比较明显的下降，同时放宽首套房贷利率下限条件的执行城市数量进一步增加到119个，房贷利率出现了明显的回落。三、通过存款利率市场化调整机制，引导主要银行下调存款利率10-25BP，“缓解存款定期化长期化倾向”，而由存款利率下行所带动的银行净息差稳定作用，则“为银行让利实体经济创造有利条件”。二季度以来，政策利率下调走在了流动性供给量改善的前面，银行间资金面利率水平高于下调后的短端政策利率目标的利差有所扩大并保持数月较高水平，这意味着如果未来在财政扩张的背景下，货币政策要进一步引导实体经济融资成本下降，就必须通过更大幅度、更加果断前瞻地实施降准等成本低、效率高、投放最长期流动性的数量型操作，才有望能够在弥合当前资金面利率与政策利率目标正缺口的基础上，进一步引导政策利率和贷款利率下调，而同时为保证商业银行合理可持续的净息差水平，多降1年期LPR/MLF利率以基本保证存贷款利率下调幅度的协调性，则是未来降息路径中的结构性重点。我们维持12月和明年分别降准50BP、100BP的预测不变，维持12月调降1YLPR/MLF利率10BP，调降5YLPR 0-5BP的预测不变。
　　风险提示：流动性供给慢于预期导致资金面持续紧张风险，美联储超预期紧缩导致人民币汇率再度承受趋弱压力风险。