策略——历史上指数和PMI背离超过一个季度后发生了什么?
(一)历史上看,几乎每一次的经济复苏期,指数及强经济相关行业都能够反弹
决定指数及强经济相关行业(白酒、恒生科技)运行趋势的核心是经济基本面。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10年至今,不管经济复苏周期的长短,几乎每一次的经济复苏期,强经济相关行业都能够获得明显的超额收益。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)并且沪深300能够反弹。
(二)但是,出现过两次经济修复但是指数并未反弹的情况
PMI修复但指数未反弹,主要原因可能是市场认为后续经济仍然恢复缓慢/难以恢复(中长期贷款增速不能持续性回升),导致指数及强经济相关板块持续低位运行。熊市环境下,政策宽松虽然能够导致市场见底,但市场回升,仍然需要经济持续地复苏。
归根结底,是由于PMI分项中,新订单PMI占比达到30%,具有较强的领先意义,能够领先中长期贷款增速回升,而强经济相关板块走势和中长期贷款增速高度一致(中长期贷款增速的回升可能当作是经济持续地复苏的标志)。
【2012年9-11月】:二季度经济下滑较快,三季度经济迟迟未改善,政策刺激不断落空,市场对利好钝化、利空敏感,市场继续大幅回落。
二季度下滑速度过快,三季度经济迟迟未改善。
【2014年3-6月】:政策力度较大(资本市场改革牛),但经济弱复苏,GDP增速低于目标且风险较多,市场纠结、底部震荡。
经济继续下行预期,地产、制造业、出口下行压力大,基建托底。
但政策力度较大,托底市场:2014年也被通常认为是改革牛,源于上半年开始的一系列资本市场改革,拓宽市场增量资金。
(三)什么时候能够补涨?以12年末及14年中为例,一旦经济持续超预期,指数会迅速回补缺口
当前与12年末、14年中相似,市场仍然担心经济修复的延续性不强、后续如果有一些重要变化,能够让市场预期ROE可以持续回升,那么指数就有望摆脱底部区域。
市场风格主要取决于哪种风格的业绩占优。
当前与12年末、14年中相似,市场仍然担心经济修复不及预期。但当前PMI新订单快速上行,有望带动中长期贷款增速回升,从而指数及经济强相关板块回补缺口。更为有利的是,目前库存以及细分行业,相比与以往处于历史低位。但不利的是,目前地产下行风险还是相对较大。