回顾：2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】《布局中报三条线索》（6.29发布）《关注中报业绩方向》（7.2发布）《中报景气三条线索》（7.9发布）持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　市场上行的内部条件俱备，只欠海外压力缓和的东风，Q4决胜周期与成长。过去2个月国内的经济和政策都有明显拐点迹象，很多投资者不经疑问：“经济和政策如此给力，为什么市场还不涨？”不断新高的美债利率和流出的外资极限地压制市场情绪，“难道等外资流完，A股才能回暖么？”在此市场底部时点，我们判断“稍安勿躁，Q4是收获的季节”。面对4.8%极为强势的美债利率，人民币已经有企稳迹象，而超调的美债利率回落、美联储结束加息尘埃落定时，全球市场将如释重负、开启回升，Q4人民币资产可能否极泰来，当下“万事俱备，东风也不远了”。配置层面，决胜Q4，周期和成长。历年Q4剧本往往是二选一：“你无我有、黑马（金融、周期、底部TMT）逆袭”，“你有我更极致，核心资产（茅、宁等）拉升”，今年二者可能同时上演，若原油调整后商品价格能企稳，周期占优，反之成长占优。具体而言，周期关注城中村改造受益的钢铁玻璃水泥和“供给+需求+库存”共振的油气，成长关注高景气的新能源车相关（包括对应零部件、智能驾驶）和TMT合力方向（华为产业链、数据要素）
　　8月末到9月初国内经济政策出现力度拐点，四季度是“迎来强预期、等待验证期”的做多窗口。1）金九银十是今年搞经济、稳股市的重要时点，政策饱和式出台:若14年930模式，地产数据未兑现，后续货币政策再发力，大金融起舞；若15年330模式，地产数据快速兑现，地产大反弹后大消费接棒。2）追踪经济高频数据，除地产以外的生产、消费、出口都显示修复迹象：制造业PMI连续3个月上修，本月升至50以上；假期出游8.3亿人次，较22/19年分别增长71%/4%；主要出口国出口数据出现拐点。
　　面对4.8%的强美债利率，美元兑人民币稳在7.3，Q4人民币资产可能否极泰来。1）美联储结束加息的四点条件基本满足，开始降息的四点条件无一满足，停止加息在即，开始降息尚为遥远。2）从结束加息到首次降息，全球股市回暖、估值修复，如果突发衰退式降息则要防范单季度全球股市剧震。3）我们在半年度策略《运动战，向上磨》判断海外需求复苏、美债利率上行可能是下半年最大超预期，当下有所验证。4）向后看，面对4.8%的超强势美债利率，离岸人民币仍然有韧性，Q4美债利率超调后大概率回落至4%-4.5%平台，人民币反而可能随着经济回暖预期升值回7-7.2的水平，对应Q4人民币资产可能否极泰来，可谓“万事俱备，东风也不远了”。
　　如何破解存量市？关注ETF、社保、新外资。“存量市”是今年市场面临的最主要矛盾。一方面外资跨境流动出现反复，另一方面公募基金发行遇冷，中美利差转向美债占优是其中主因。往后看，ETF、社保、新外资或为新增资金。1）ETF：ETF特别宽基定投火热，5月以来月净申购额均超500亿元；2）社保：证监会召开社保和银行保险负责人座谈会，表示推动中长期资金入市。当前社保和保险偏好大金融。3）新外资：随着中国和中东关联更加紧密，中东资本有望入局A股底部布局，如ADIA、KIA等。中东资本更偏好工业相关标的。策略角度，推荐高股息+高成长的哑铃策略，弱市超额收益明显。
　　决胜Q4，周期和成长。历年Q4行情博弈属性极强，往往出现两种剧本：1）“你无、我有”思路下，黑马（金融、周期、底部TMT）逆袭；2）“你有、我更极致”思路下，核心资产（茅、宁等）拉升。我们认为，今年两种剧本大概率一同上演，从信号和对策来判断强弱：1）原油调整后如果商品价格能企稳，外需原油链条、内需城中村改造链条，伴随着国内政策进一步发力将更加占优；今年未在TMT大幅博弈的机构难有意愿再追热点，低持仓的金融周期是Q4主要弯道超车机会。2）如果商品价格在交易来年预期时未能稳住，外部压力缓和下，伴随着华为链、gpt4等催化不断，Q3跌幅靠前的TMT板块将成为市场反弹中最锋利的矛（历次底部特征，跌多、反弹多）。
　　细分板块推荐：1）城中村改造受益，关注开工端的钢铁玻璃水泥等；2）油气板块，“供给+需求+库存”共振；3）新能源车高景气，关注新能源车、零部件、智能驾驶等；4）TMT合力方向，关注华为产业链和数据要素。
　　行业模型组合跟踪：周期推荐贵金属、轮胎；大消费推荐黄金珠宝、家居家具、白酒Ⅱ；高端制造推荐电子终端品、机械基础件；电新推荐乘用车零部件、工业自动化；数字经济推荐北斗、运营商。
　　外资行业组合跟踪：1）近3个月外资主要流向汽车(111亿)、家电(87亿)、通信(68亿)等方向；二级行业主要流向新能源动力系统(116亿)、白色家电Ⅱ(81亿)、证券Ⅱ(78亿)等方向。
　　风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。