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研究报告:天风证券-策略~专题:景气投资的季度效应-230115

股票名称: 股票代码: 分享时间:2023-01-15 23:02:38
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘晨明,李如娟,许向真
研报出处: 天风证券 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 1,211 KB 分享者: lil****oy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  1.一季度“最不基本面”,二三季度“最基本面”
  季度维度最有效的财务指标是【增速】;而季度之间比较,一季度“最不基本面”,二三季度“最基本面”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从指标与涨幅的相关系数结果来看:
  【增速】的季度有效性(较强):二季度>三季度>四季度>>一季度
  【ROE】的季度有效性(较弱):二季度>四季度>三季度>>一季度
  【股息率】的季度有效性(较弱):四季度>>三季度>一季度>>二季度
  【PB估值】的季度有效性(较弱):一季度>四季度>>三季度>>二季度
  2.一季度行情多由政策面与流动性驱动
  第一,一季度是财报业绩和宏观数据真空期,且政策和流动性环境相对较好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  第二,从统计数据上看,“春节->两会”期间,市场上涨概率最高,且风格偏小盘、偏主题、偏概念。10-22年“春节->两会”期间,万得全A、中证500、中证1000的上涨概率高达到90%以上,小盘指数上涨概率达100%。
  值得一提的是从过往来看,Q1并非一个行情很流畅的季度,主题板块持续性不强。两会前上涨的行业中,超过一半的行业在“两会->3月底”期间是下跌的。
  3. “四月决断”与“一季报分水岭”
  一季度这种比较“混乱”的行情终结于4月份的财报季。①单月涨幅与季度增速相关度最高的月份为:4月>7月>10月>8月>6月;相关度最低的月份为:11月<9月<2月<5月<1月。②滞后一期的财报仍然表现出较强的参考性,且一季报参考价值最强,即使到了7-8月份仍表现出一定正相关性。③A股“四月决断”与“一季报分水岭”的两个重要应用——“偏离度”与选股模型。
  4.四季度先“炒当下”后“炒预期”
  四季度增速的单调性又变得相对不规则。10月三季报披露季,延续二三季度的业绩驱动行情。11月最像2月份,不管是Q4还是Q3增速,对当月涨跌幅影响都不大。进入12月,市场反应两个因素:一是年底政策会议对传统行业利好较多;二是资金布局下一年行情,可能偏好景气度有回升预期、最好估值也相对便宜的标的。因此,整体上看,过了三季报披露季之后,市场对当年的业绩增速关注度明显降低,到了12月份甚至也会表现出一定的避险情绪。
  5. 【增速】的最强互补指标是【PB】,其次是【股息率】
  首先,【增速】有效性变弱有三种情形:基本面反转、系统性风险、个别Q1/Q4。
  另外,指标间的一些规律:【增速】最强互补指标是【PB】,其次是【股息率】;【PE】有没有效与【增速】有没有效无关;而【增速】失效时,【ROE】通常也失效。
  最后,在宏观下行期,市场觉得景气投资失效了(高增速不管用了)。但实际上宏观下行周期,失效的可能不是景气投资,而是市场线性外推的盈利预期。
  (1)不论是【景气投资】有效性边际变弱(Q1、Q4),还是市场认为【景气投资】要失效了(衰退阶段),此时【PB】和【股息率】都是较好的补充参考指标。
  (2)在宏观下行周期中,估值的有效性可能也比不上增速,但【PB】和【股息率】的优势在于这两个指标均是期初已知指标,而【增速】则需要预判准确。
  (3)【增速】是最核心指标,但在衰退期和Q4,可多关注低【PB】或高【股息率】;在“春节->两会”主题投资之后,可平衡配置低【PB】,等待“四月决断”。
  (4)当然,有一种情况,如果宏观周期向上趋势特别明确,处于盈利和信用双扩张的阶段,那么此时甚至在一季度,【增速】都是最好的指标。
  风险提示:宏观经济风险,国内外不可预测事件风险,业绩不达预期风险等

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