基本结论
　　价值陷阱是低估值策略无法回避的问题，所谓价值陷阱是指低估值股票价格持续下行，并没有出现均值回归的情形。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】也就是说“便宜有便宜的道理”，低估值的原因并不是公司价值被市场低估，而是反映了未来持续恶化的盈利预期，这一预期也在后续逐步被证实。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）事前去识别哪些公司和行业属于价值陷阱是比较困难的，但事后去看，无论是美股市场还是A股市场都上演着许多价值陷阱的案例。
　　导致价值陷阱的原因：行业景气、竞争格局和战略决策
　　1）公司低估值有可能反映的是未来行业景气下行，处在景气下行行业的公司，特别是那些受行业冲击影响较大的低估值公司往往可能是价值陷阱。行业景气下行一方面可能是行业永久性衰退，就像黑莓和诺基亚为代表的传统手机行业。另一方面可能是行业周期性下行，典型的例子是传统周期行业。具体来说，周期顶部的周期股估值看似很低，但实际上反映的是未来盈利的下行，所以彼得林奇总结到“周期股应该高PE时买入，低PE时卖出”。
　　2）行业竞争加剧，市场份额下滑，也会使得那些看似便宜的公司演变成价值陷阱。在行业逐步进入成熟阶段后，行业竞争加剧和行业集中度提升的背景下，总会诞生赢家和输家，那些市场份额被其他企业蚕食的公司业绩将持续面临下行压力。这个阶段的低估值往往是企业竞争处在劣势的反映，一定程度上也是典型的价值陷阱。
　　3）除了行业因素之外，公司自身战略决策也是造成价值陷阱的重要因素，实际上公司陷入价值陷阱的背后或多或少都有公司内部治理的问题。其中最常见的企业战略决策失败是公司并购扩张策略的失败，与此同时资本市场会对企业战略决策会进行用脚投票。
　　避开价值陷阱需要回到基本面研究，最重要的是对公司盈利能力和现金流进行深度挖掘。1）对企业盈利能力的分析，除了行业等宏观因素之外，更重要的是自下而上分析公司的盈利模式和竞争格局。一般来说企业盈利主要来自内生增长的公司业绩相对更加稳健，主要依赖外延并购和对外投资的公司业绩波动更大，因此需要重点关注企业商誉以及投资等非主营业务收益的情况。而竞争格局的变化则直接体现在公司的毛利率上。2）除了盈利之外，企业产生现金流的能力也至关重要，特别是企业利润转化为现金流的能力以及公司自由现金流的持续性。一般来说，公司过去5-10年的经营性现金流加总和净利润加总的比值大幅低于1是一个消极信号。对于自由现金流，这是刻画企业满足再投资后可分配现金流量的重要指标，能持续创造正的自由现金流的公司基本面一般不会太差。
　　PB-ROE框架下识别估值陷阱的核心在于ROE的持续性，持续保持较高ROE水平的公司是稀缺的，每年超过15%的公司无法延续此前持续高ROE的趋势。PB-ROE选股策略一定程度上是在“便宜货”里面选优质标的，实际上，PB-ROE框架下的核心问题是研究公司ROE的持续性和稳定性，因为即使是低估值叠加高ROE也可能是价值陷阱，比如前文提及的周期顶部的周期股，ROE短期也可能维持高位。研究公司ROE的持续性，一方面可以看过去长时间序列ROE的变化，特别是在一个完整经济周期下的ROE变化。另一方面需要具体研究一家公司ROE的核心驱动力（基于杜邦分析），前瞻公司未来ROE的持续性。
　　风险提示：经济复苏不及预期、海外黑天鹅事件（政治风险等）