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绝味食品研究报告:安信证券-绝味食品-603517-行业高景气,卤制品龙头可看长远-200805

股票名称: 绝味食品 股票代码: 603517分享时间:2020-08-06 09:59:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖,徐哲琪
研报出处: 安信证券 研报页数: 19 页 推荐评级: 买入-A(首次)
研报大小: 1,365 KB 分享者: re****j 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■休闲卤制品行业处于快速发展期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】卤制品起源于战国时期,历史悠久,经历国人口味变迁,产品生命周期足够长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)“咸、辣”的口味能够带来味觉刺激,咀嚼的过程带来快感,天然具有较高的消费粘性。随着消费水平提升、消费场景多元化、需求个性化,休闲卤制品行业快速发展,2019年规模增速达20%。品牌连锁渠道景气度高,驱动因素在于消费、城市人口年轻化,居民对包装化、品牌化卤制品需求增加,同时,门店是最高效的广告,标准化、可复制的开店模式,增加了卤制品连锁店的便利性、可得性,进行消费者教育,进一步促进需求。近年来绝味、煌上煌、周黑鸭开店势如破竹。
  ■商业模式的本质是让加盟商“更轻松”地赚钱。绝味主营休闲卤制品(鸭脖及其他鸭副产品、畜类产品、素食),其中鸭脖收入占比约30%,截至2019年底公司全国开店约10954家(不含港澳台)。商业模式的本质是通过合理的利益分配机制与高效的管理能力,让加盟商更“轻松”地赚钱:通过同店收入和开店数量的勾稽,公司与加盟商利益一致,同时加盟店盈利好、赚钱效应强,初始资本开支不高,单店净利率普遍达到10-15%,且公司为加盟店提供流程化管理,加盟商无需承担门店的日常运营工作,坐当“甩手掌柜”。
  ■同店收入增长:产品、品类、店面形象、提价。1)产品:卤制品产品生命周期长,绝味近年较快的收入增速已经证明其产品口味的普适性和高认可度;2)品类:推出多口味鸭脖及其他鸭副产品、其他卤制品,丰富消费者选择并提升客单价;3)翻新店面形象,持续为消费者带来视觉新鲜感;4)2016-2019年禽类产品单价复合增速4.8%,提价带动同店收入提升。
  ■开店未及天花板,同时扶持大加盟商。绝味开店数量未及天花板,主要系目前休闲卤制品行业增速较快,且绝味在经济发达的一二线城市开店数量仍维持10%以上的增长,而在人口基数较大的低线城市门店数量占比较低,随着消费水平提升,门店下沉空间大;其次,开店方式上,公司适当倾斜中大加盟商,实现加盟商与公司凝聚力增强,并且控制开店节奏,通过科学布局、步步为营的复合式饱和开店,实现高质量、低成本扩张。
  ■加盟商管理能力强、供应链基础雄厚,处于良性扩张通道。为实现高效率开店以及同店收入稳定增长,必须具有强大的软硬件实力,即高效的加盟商管理体系、以及标准化的供应链。
  1)公司目前有四级加委会,形成了一套行之有效的加盟商自我管理以及与公司高效沟通的体系,加盟商彼此更为理解,利益趋同,内部发现问题解决问题的效率大幅提升。
  2)全国建设了19个区域生产型分子公司,构建了“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的供应链体系,通过销售反馈-生产-物流的高效配合、信息系统支持,实现每日、低成本配送。
  ■长期:产业链优势逐步凸显,构建美食生态。如前所述,公司供应链基础雄厚,开发和管控渠道能力强,长期公司致力于从现有的鸭脖主业向美食生态平台跨越:一方面开放供应链,通过整合社会需求、提升规模效益以充分降低自身成本,实现双方共赢;另一方面,通过子公司深圳网聚资本投资孵化新项目,成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。
  ■投资建议:预计2020-2022年EPS分别为1.44、2.08、2.53元,给予2021年50倍PE,目标价104元,首次覆盖给予“买入-A”评级。
  ■风险提示:行业竞争加剧、成本上行超预期、疫情影响超预期、品类扩张不及预期。
  

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