核心结论：不惧波动，保持牛市思维。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期金融地产的低估值板块存在博弈机会，但中长期仍需坚守核心资产。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）大盘指数过快上涨后，资金驱动将面临中报业绩大考，市场波动加大。近期市场风险主要关注入市资金监管和中美关系反复。6月社融仍保持12.8%高增速，显示短期经济回升，Q2企业盈利改善可期，消费和科技板块2020年中报业绩增长无压力，但核心CPI保持下行，表明下游需求偏弱。中长期来看，受益经济复苏估值修复到位后，后续市场风格“均衡”仍将转向“分化”，跑α仍需依赖高估值可被景气度消费的A股核心资产。
　　重申低估值轮动补涨，坚守核心资产应对风格均衡。短期，我们认为后市资金博弈低估值仍可持续，目前仍在扩散途中，但快速拉涨也将加大波动。其一，万亿成交额过后，市场往往存在一定惯性；其二，暴涨过后的金融地产低估值低仓位的优势仍在，只是“性价比”随着暴涨有所弱化；其三，2020年二季度业绩改善有支撑。中长期，风格演化将呈现“均衡-分化-再均衡”，坚守消费和科技核心资产仍有必要。一是，消费和科技仍是全年主线，目前宏观经济处于弱复苏，估值修复到位后，可能重回前期“分化”；二是，从公募机构角度，即便是能保持连续2个季度的仓位提升，配置比例提升大多在5个百分点左右，跑α收益仍需依赖高估值可被景气度消化的A股核心资产。
　　信贷带动经济复苏，通缩仍有压力。6月社融存量同比增长12.8%，持续放量。一方面，受益逆周期调节发力，企业融资整体需求保持平稳；另一方面，虽然政府债券融资规模边际放缓，但6月规模仍保持在2020年以来的较高水平。另外，疫情期间压制的居民需求还在持续释放中，6月居民贷款新增9815亿元。但M2-M1增速剪刀差边际有所扩大，显示企业经营活动仍面临压力。目前需求偏弱，国内通缩压力仍存。6月CPI同比增2.5%，推动因素仍是猪肉和鲜菜价格，而非食品价格此轮环比下降0.1%，核心CPI同比持续降至0.9%。6月PPI同比为-3.0%，回升0.7个百分点，后续也将持续受益于全球经济重启而在低位回升。
　　7月解禁扰动不足为惧。7月限售股解禁规模达3459亿。我们认为解禁影响情绪扰动大于实质。一是，规模上，一个月千亿市值的解禁相对于每日万亿成交规模而言，对A股整体影响微乎其微；二是，解禁类型上，主要来自原始股东，套现意愿相对较小；三是，回溯市场来看，2020年1月5300多亿限售股解禁并未成为大盘涨至3100点的阻力，近期减持的中国人保、汇顶科技等个股当日股价也未明显下挫。
　　二季度中报业绩边际改善，但上半年整体压力未减。截止7月10日，已有756家A股上市公司披露2020年中报业绩预告，披露率不足20%，创业板披露率也仅25%。行业上，业绩较好的企业仍主要集中于疫情直接受益的医药、食品、计算机(软件服务)行业，以及前期订单积压及景气度向上的电子（消费电子、半导体）、电气设备（风电、光伏）、化工（化学原料）等，与一季度差别不大，海外疫情对上市公司业绩影响并不明显。从龙头情况来看，虽受益于国内疫情好转，二季度企业业绩有所改善，但也仅有少数行业龙头公司在上半年能录得正增长。
　　配置建议：博弈补涨，坚守核心资产。1）低估值但业绩有持续改善空间：券商、保险；2）低估值且边际需求良好：地产、建材、煤炭、机械；3）“新基建”：5G基建、云计算、电气设备、新能源汽车；4）可选消费中的汽车、消费电子、家电、影视、旅游。
　　风险提示：监管收紧；中美关系反复