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金宏气体研究报告:民生证券-金宏气体-688106-大陆民营气体龙头,国产替代正当时-200630

股票名称: 金宏气体 股票代码: 688106分享时间:2020-06-29 19:03:39
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王芳
研报出处: 民生证券 研报页数: 33 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 1,278 KB 分享者: eac****679 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要:
  国内民营气体龙头,经营业绩快速增长
  公司是国内最大的民营气体生产企业,2017-2019年销售额连续三年在协会的民营气体行业企业中排名第一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营特种气体、大宗气体和天然气业务,2019年贡献公司营收比例依次为39.64%/40.09%/10.68%,贡献毛利润的比例依次为44.69%/38.64%/6.02%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司管理层具有深厚技术背景,创始人、董事长、总经理金向华先生20年来始终扎根气体领域,曾获2014年度江苏省科学技术二等奖等诸多荣誉。公司注重研发,研发投入处于同业领先水平。受产业政策支持、市场需求提升的带动,公司营收业绩实现高增长。2019年实现营收11.61亿元,同增8.49%;归母净利1.77亿元,同增27.43%,近4年CAGR分别为20.28%/35.18%,且受益于产品结构优化,高毛利率特种气体、大宗气体业务占比提升,使公司综合毛/净利率持续提升至19年的48.59%/15.78%,较16年提高9.51pct/13.79pct。
  国产替代打开特气行业成长空间,三重优势助力公司份额提升
  半导体是特种气体第一大应用领域,占比超过40%。特气广泛用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等半导体工艺。近年来随着全球半导体产能向大陆转移,国内工业用气市场增长明显,从2010年的410亿元增至2018年的1350亿元,年均复合增速达16.05%,预计未来仍将保持两位数以上增长。由于工业气体在下游用户的成本占比很低且需求具有刚性,行业具有较强的成本转嫁能力和高利润率的特点。电子特种气体市场呈现高度垄断、国内自给率极低的特征。全球市场,美国空气化工、林德集团、法国液化空气和日本大阳日酸控制着90%以上的市场份额,国内市场,海外四巨头控制了88%的市场份额,实现我国特气的国产化迫在眉睫。本土特气企业具备政策支持、成本较低等显著优势,有望在半导体国产化的大背景下迎来发展良机。
  作为国内特种气体行业的龙头企业,公司具备研发实力、客户优质、错位竞争三重优势,有望助力公司份额提升:1)公司技术水平业内领先,主要产品技术参数已达外资企业同等水平。2)公司已得到如三星电子、矽品科技、三安光电等众多下游知名客户认可,大客户在持续导入中。3)公司业务模式以零售供气为主,与外资企业形成错位竞争,凭借完备的产品、服务、物流体系,满足客户的个性化需求,形成差异化竞争优势。
  大宗气体业务营收利润双升,与特种气体发挥协同
  公司的大宗气体包括氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等,可用于电子行业及其他国民经济的主要行业。公司大宗气体和特种气体之间具有较强的客户、工艺等方面的协同效应,有望相互促进发展。
  多项技术积极储备,募投项目支持发展
  公司定位“纵向开发”+“横向布局”发展战略。纵向积极开发特气产品,继续加大研发投入丰富产品线,替代国外进口产品,助力国家先进制造业关键气体材料国产化。横向投资整合长三角城市群和川渝长江经济带等重点区域,形成生产储运网点的规模效应,并开展包括高纯氢气、高纯二氧化碳等优质尾气资源回收投资项目,发展循环经济。现阶段,公司也已开展委托运维管理业务,未来有望探索外资巨头TGCM模式,持续做大做强,客户已囊括包括三星、亨通光导、乾照光电、聚灿光电等在内的优质企业。公司上市募集资金净额为17.60亿元,持续投入集成电路用高纯气体、研发中心和扩充产能等,支持公司业务发展。
  投资建议
  受益行业增长和国产化替代趋势,公司业绩将有望持续增长,其中特种气体和大宗气体将贡献主要增长动力。我们预计2020/2021/2022年公司EPS将分别为0.55/0.71/0.89,参考可比公司2020年103倍PE估值,首次给予公司“推荐”评级。
  风险提示
  行业需求不及预期、市场竞争风险加剧、技术研发不及预期。
  

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