新高教集团2001.HK公布2019年绩：总收入大幅增长72.2%至12.52亿人民币（较我们预期高1.3%），EBITDA同比增长63%至7.17亿元人民币；净利润同比增长69.3%至4.3亿元人民币，归母净利润3.86亿元（较我们预期高4%），同比增长58.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股派息0.032元，同比增长68.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）并表学生人数同比增21.3%至12.35万人。公司收入、净利润双双高速增长，现价仅7.5倍2020年预测PE，维持买入评级并提高目标价至5.2元港币。
　　收入、利润双双高增长，收入多元化
　　2019年集团收入大幅增长72.2%，收入大幅增长主要由于：1）新完成收购华中学校、广西学校，2）河南学校及东北学校计入2018年年底的业绩涵盖2019年整年，3）学生人数增加，学费及住宿费标准提高。毛利率49.8%，同比下降1.2个百分点，主要由于新并表学校毛利率较低。除了学费和住宿费大幅增长外，集团的培训及后勤收入也大幅提升65%至1.14亿元，占总营收的9.1%，未来这一块收入有望占营收10%。扩大针对学生或者特定群体，提供附加值服务，重点是挖掘校园潜在资源，不断扩大后勤商业、培训、合等收入。
　　内生增长良好，投后管理优秀
　　2019年集团老校内生增长良好：云南学校2019年在校生人数同比曾11%，学费收入同比曾26%，住宿费收入同比增长46%；贵州学校学费收入同比曾9%，住宿费同比增加22%，培训及后勤收入同比曾39%。而华中学校、河南学校、东北学校、广西学校2019年的表现也体现出集团优秀的投后管理能力：2019年完成广西学校及华中学校并表，2018年收购的河南学校新建约500亩新校区，目前在校生人数逾2.7万人，较18/19学年增长27.6%。集团仅花一年时间完成甘肃学院的建设及搬迁。2015年集团投资的华中学校于2019年8月完成并表，2019年该校学费及住宿费均收入同比增加40%，培训及后勤收入比增加51%，净利润同比增49%；2016年并购的东北学校自集团入主后两年内主营业务收入增长22%，净利润增长34%。
　　资产负债表明显优化
　　负债规模、负债比率双降，债务结构优化。截至2019年12月31日，集团在手现金（包括现金及现金等价物，银行定存等）10.47亿元人民币，同比上升154%；有息负债净额4.39亿元，同比下降50%。利息覆盖倍数达7.64倍，较2018年同期的5.63倍大幅改善。同时，集团拓展多渠道融资，2019年加权平均利率较2018年同期下降100bps。
　　价值明显低估
　　我们预计2020-2022年营收增速位20.8%/24%/20%，归母净利润增速位22.5%/25.1%/18.1%，3月26日收盘价对应2020/2021/2022年预测PE仅7.6x/6x/5.1x，对比同行有明显折让，我们维持买入评级，目标价5.2港币，对应2020年预测PE15x。（注：按1元人民币=1.12元港币兑换）
　　风险提示
　　政策性风险
　　集团旗下学校内生性增长不及预期