事件：（1）1月16日，公司发布公告，年产2万吨不溶性硫黄建设项目于近日正式投产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）1月13日，公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润1.76亿元-2.13亿元，同比下降52%-42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　主要观点：
　　1.主营产品价格下滑导致2019年业绩触底
　　公司主要从事橡胶助剂的生产、研发及销售，其产品种类丰富，主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡等品种。其中防焦剂CTP产能2万吨/年，全球市占率在60%以上。2万吨不溶性硫黄投产后，公司不溶性硫黄产能达4万吨/年，且新增的2万吨产能采用连续法工艺，为国内唯一连续法生产商，产品具有高热稳定性和高分散性，可缓解目前国内高端不溶性硫黄进口依存度高的状况，实现进口替代。2019年Q1-Q3，公司单季度分别实现营业收入4.86亿元、5.22亿元、5亿元；扣非后归母净利润0.53亿元、0.37亿元、0.44亿元；前三季度营业收入总计15.08亿元，同比下滑0.89%；扣非后归母净利润总计1.34亿元，同比下滑55.99%。公司预计2019年实现归母净利润1.76亿元-2.13亿元，同比下降52%-42%；对应2019年第四季度归母净利润0.39亿元-0.75亿元，逐渐止住下滑趋势。2019年公司盈利下滑主要由于2017-2018年受供给侧改革，环保去产能影响，防焦剂及促进剂价格涨幅偏高，2019年正常回调，导致产品毛利率下降。2019年前三季度公司综合毛利率24.85%，已回到2015年水平。2019年前三季度资产负债率仅22.19%。
　　2.继续投资高性能橡胶助剂项目
　　公司拟投资5.06亿元建设年产9万吨橡胶助剂项目，具体包括年产3.5万吨树脂、年产4万吨不溶性硫磺、年产1万吨粘合剂HMMM、年产1000吨硫化剂DTDM、年产1000吨抗硫化返原剂HTS、年产2000吨促进剂TBzTD、年产1000吨新型钴盐HT-C20。根据项目可行性研究报告，测算年均营业收入12.24亿元，年均净利润2.23亿元，总投资收益率58.90%。项目建设期18个月，顺利的话，有望2021年Q4投产。
　　3.盈利预测及评级
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.94亿元、2.31亿元、2.84亿元，对应EPS 0.50元、0.59元、0.73元，PE 16.5X、13.9X、11.3X。考虑橡胶助剂行业经历2019年调整期，继续下跌空间有限，公司新增产能投放，边际改善，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，原材料及产品价格大幅波动，在建及新增产能投放不及预期。