投资要点
　　事件：当地时间1月15日，中美第一阶段经贸协议在美国白宫正式签署，有关金融服务的条目共7则，主要为实现有效和非歧视性的市场准入，点评如下：
　　银行：加强银行业务服务准入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年以来外资银行股比已全面取消并明确“国民待遇”，放开理财子公司入股限制、鼓励境外机构参与设立或投资入股银行理财子公司，放宽外资行准入门槛、业务限制及设立分支机构限制。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而在债券承销方面目前只有汇丰、渣打和法巴拥有B类主承销商商牌照（债承市场份额不足0.03%），放开A类资格可使得外资行参与所有非金融债务融资工具承销，利于其投行业务发展。外资行开放至子公司层面促使多层次对外开放格局形成。但基于外资行在渠道、资源禀赋上的劣势，开放多年经营表现稳健但盈利持续偏弱，逐步放开外资行入场总体来说合作大于竞争，影响预计集中于新兴业务领域。
　　保险：4月1日前取消人身险及养老金外资股权上限，允许设立保险资管，同时取消保险业务范围限制。银保监于去年12月6号公布的修订后《中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则》中，外资可持股人身险企51%比例，为2020年适时全面取消外资持股比限制预留制度空间。2018年外资险资人身险保费占比8%，常年来稳定在6%-8%比例，且主要集中在一线城市（北上深贡献其30%左右保费）。参考日本放开人身险市场后的外资险企稳定在20%的保费份额，我们认为放开外资险企入场对国内险企有一定冲击。但基于上市险企的强渠道和强品牌效应，竞争主要集中在一线城市，上市险企在下沉市场缓冲下更具韧性。其次，外资入场进一步提升居民保险意识、推动行业良性竞争、丰富产品层次及供给，在代理人团队建设中以其品牌优势和营销体系倒逼行业加速转型。
　　券商：4月1日前取消外资限制，JP摩根、瑞银及野村业已获批成为外资控股券商，合资券商中外资股比提升也是入场的优选，我们认为基于公司运营独资券商形式将会占比较大比例。目前我国证券行业尚未现出明显龙头企业，且头部券商估值溢价也不甚明显，主要在于业务高度同质化导致的低ROE。2020年来看，行业仍处业务转型攻坚战。券商业务以轻重资产并举，经纪、代销、资管、承销保荐轻资产业务可驱动ROA上升，跟投、直投、两融、场外衍生品、做市等重资产业务则可驱动权益乘数回升。外资入场产生“鲶鱼效应”，加速国内券商高阶转型。我们认为，监管“扶优抑劣”多年，在打造航母级券商引导下，头部券商定性更足，在外资投行强势入场下，基于其完善的风控能力、企业运营及逐渐稳定的机构客群，有望与国际顶尖投行同台竞技，持续受益于行业集中度提升。
　　投资建议：总体来看金融服务开放符合市场预期，短期对行业影响有限，长期或重塑行业竞争业态。银行：多层次开放格局正在形成中，开放多年、已然步入平稳的合作与竞争中。证券：“鲶鱼效应”有效倒逼国内券商加速改革，头部险企强者恒强，定性更足。保险：影响或较大，外资险企入场短期内或在一线城市同台竞技，头部险企基于强渠道和强品牌效应，韧性更足。营销冲击值得持续关注。
　　风险提示：中美贸易摩擦反复、宏观经济景气度不及预期