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餐饮旅游行业研究报告:民生证券-餐饮旅游行业周报:政策放宽推动离岛免税量价齐升,关注后续政策变化-191209

行业名称: 餐饮旅游行业 股票代码: 分享时间:2019-12-09 14:23:32
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 顾熹闽
研报出处: 民生证券 研报页数: 14 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,869 KB 分享者: sun****88 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要:
  本周( 20191202-20191208 ),主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300分别+1.4%/+3.0%/+1.9%,申万休闲服务指数/申万交运指数分别+3.3%/+1.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  本周观点
  免税:离岛免税量价齐升,2020年业绩存政策弹性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2019年11月30日,海南四家离岛免税店实现免税销售金额128.86亿元/+34.08%,购买旅客328.66万人次/+20.10%,客单价同比增11.8%,实现量价齐升,预计全年离岛免税销售规模有望超过140亿元。业绩层面,我们预计2019年公司扣非业绩有望符合市场预期(40亿),2020年存量业务预计实现扣非净利47-49亿,叠加海免股权注入及潜在政策放宽将带来增量业绩弹性,预计2020年扣非业绩增速18%-33%,对应31X-35XPE,当前估值和增速逐步匹配。中长期而言,国旅核心竞争优势已由牌照垄断向规模优势、先发优势转变,同时作为国家引导消费回流,以及高端化妆品销售的重要渠道,免税行业仍是优质消费赛道,龙头公司配置价值显著。
  机场:(1)上海机场:免税销售有望边际企稳。受低基数影响,预计浦东机场11月上旬免税销售增速有望环比回升。但整体而言,我们认为在韩国促销活动加强+地区旅客吞吐量下滑背景下,Q4上机免税销售增速难有明显改善,叠加卫星厅投产带来的折旧成本增长,预计Q4业绩将为未来数季低点,而自2020年Q1开始:日上上海有望加强促销活动,推动免税销售回暖;2020年夏秋航季后,浦东机场受益于卫星厅投产,时刻容量或将调升,旅客规模增长叠加卫星厅免税店爬坡带来的增量销售将弥补卫星厅投运带来的成本增长;远期而言,上海机场2025年有望实现280-300亿的免税销售规模,届时净利规模将达90-100亿,参考海外机场20X-30X的市盈率估值体系,在其产能扩张稳定后,按中值25X市盈率,对应市值1800-2500亿元,较目前回调后仍有25%-75%左右的上行空间;(2)白云机场:Q3业绩低于预期,主要受有税商业纠纷拖累和成本费用一次性增长影响。其中,有税商业在原商户退租后,已及时开启招标,预计Q4有税收入将有一定恢复;Q3成本费用环比增长主要受工资总额一次性计提及维修费增加影响,预期Q4影响将有所减小。但白云Q3免税销售增长依旧强劲,与合作伙伴中免合力做大做强白云免税目标明确,未来在联合营销加强、经营面积释放等利好下,白云免税经营有望不断爬坡向上,目前单月免税销售额已近2亿元,若维持现有月均销售规模,至2020年Q1,免税销售同比增速仍将接近50%。(3)深圳机场:Q3业绩同样低于预期,受广告业务放缓及人工成本增长困扰,但未来受益于先行示范区建设背景下带来的行政性因素改善,以及深圳市财政投入不断增加,我们认为深圳机场国际旅客增速仍将维持较快增长,考虑明年底深圳机场免税招标即将重启,市场对其非航业务价值的认知有望重构。
  航空:10月整体需求增速回落,预计Q4供需结构将现边际改善。11月制造业PMI数据企稳回升,前期宏观政策对冲效果逐步显现。从未来供需两端看,仍有较多利好因素支撑航空供需结构改善:(1)供给端:737Max停飞对供给的影响仍将持续,短期新的飞机引进和租赁计划对供给的增速影响极为有限。同时,随着民航局于2020年实施新的CCAR-121-R5,机长飞行时长将受限(1000小时降至900小时),从而对航班量供给进一步带来压力;(2)需求端:需求端降速始于4Q18,整体而言4Q19对应的基数较低,因而在近期公商务需求企稳+减税降费+去年低基数背景下,Q4民航需求增速仍有较大概率企稳。从近期平均票价逐步企稳趋势,及2020年1月同时迎接春节、元旦情况看,预计单月平均票价反弹趋势将延续。整体而言,我们认为当前航空股估值进入历史底部区间,配置意义显著,推荐中国国航、东方航空、南方航空。
  投资建议:
  结合货币政策转向稳健略显宽松和行业基本面,我们建议首要关注:(1)长期行业空间可观,但当前股价受宏观经济放缓抑制明显的个股。一是估值接近底部区域,有望迎来“困境反转”的航空、酒店板块,推荐南方航空、中国国航、东方航空,建议关注首旅酒店、锦江酒店;(2)增长确定性强,空间广阔的免税行业上下游,推荐中国国旅,机场板块等待估值回落后提供长期投资价格;(3)具备外延空间的景区股,推荐宋城演艺、天目湖、峨眉山A。
  风险提示
  经济下行拖累国内免税销售不及预期;国人市内免税政策落地进展低于预期;油汇负向波动。
  

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