◆事件：国家统计局公布2019年10月发电量数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年10月，规模以上电厂发电量5714亿千瓦时，同比增长4.0%；1-10月，规模以上电厂发电量5.9万亿千瓦时，同比增长3.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◆基数效应下，10月发电量增速尚可：我们认为，2019年10月经济及温度对发电量贡献较弱。2019年10月工业增加值同比增长4.7%，增速较9月降低1.1个百分点。此外，据中国气象局报道，2019年10月全国平均气温11.1 ℃，较常年同期偏高0.8 ℃，较上年同期偏高1.3 ℃。2019年10月发电量同比增速4.0%，尽管较9月回落0.7个百分点，但仍处于2019年以来当月发电量增速的较高水平。我们测算2019年10月当月发电量同比/环比增速4.0% / -3.3%，同比增速处于近5年较高水平，但环比增速为近5年较低值。考虑到2018年9月起当月发电量同比增速较前期明显回落，我们判断基数效应是10月发电量同比增速尚可的主因。根据中国气象局预测，2019年冬天全国大部分地方气温接近常年到偏高的状态，寒冬发生的概率较低。我们据此认为采暖因素对2019年11、12月发用电量的边际影响较弱。
　　◆水电火电发电量增速持续分化：分电源类型看，2019年10月水电、火电发电量同比增速分别为-4.1%、5.9%，发电量增速持续分化。根据气象局报道，2019年10月全国降水量36.6毫米，接近常年同期，我们判断区域来水存在结构性差异。考虑到2018年10月水电发电量的较高基数（同比增长6.2%），2019年10月水电发电量同比下滑4.1%，降幅较9月扩大3.0个百分点。受水电挤压效应减弱的影响，2019年10月火电发电量同比增长5.9%，接近9月增速（6.0%），当月发电量增速处于年内较高水平。
　　◆市场煤价已至绿色区间，电价实际影响尚待确定：自2019年10月下旬以来，秦皇岛港5500大卡动力煤价已跌破570元/吨，截至2019年11月14日的最新报价为545元/吨，市场煤价已至绿色区间，有利于火电盈利持续修复。我们判断随着煤炭优质产能和运力释放，煤炭供需格局改善，煤价下行符合市场预期。当前阶段上网电价对于火电股二级市场走势的边际影响更为显著，“基准价+上下浮动”的市场化机制对于火电盈利的实际影响仍有待进一步跟踪和观察。
　　◆投资建议：在经济增速放缓、全社会平均投资回报率边际下行的背景下，电力股的“替代价值”和“周期对冲”优势（火电逆周期、水电近似无周期）仍为二级市场驱动力。维持电力行业“增持”评级，建议关注水电：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；火电：一线龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H），二线京能电力、长源电力。
　　◆风险分析：系统性风险，上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，利率大幅上行的风险，电力行业改革进度低于预期的风险等。