核心观点
　　市场交易量萎缩导致券商整体业绩下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月以来，券商整体业绩下滑，大型龙头券商和中小型券商业绩分化明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）交易量下滑直接影响传统经纪业务收入。随着资本市场改革不断深化，将推进证券行业加速转型。
　　行业重要动态
　　10月上市券商共实现营业收入155亿元，净利润65亿元，从营收来看，其中仅有中信证券（108.32%）、兴业证券（12.46%）、国金证券（17.1%）三家券商实现了营收环比上升，太平洋（-111.4%）、东北证券（-61.74%）、浙商证券（-57.2%）营收跌幅居前。从净利润来看，龙头券商优势更加明显。中信证券以27.07亿元净利润稳居第一，华泰证券（4.61亿元）、中信建投（3.88亿元）排名二、三位。
　　市场交易量萎缩，IPO规模增长
　　（1）经纪业务方面，10月A股日均成交金额为4249亿元，环比下降25%；1-10月累计日均成交额为5334亿元，较2018年全年增长45%；（2）投行业务方面，10月IPO数量为16家，实际募资规模为224亿元，环比增长126%，1-10月IPO规模同比增长30%；10月再融资规模为224亿元，环比下降75%，1-10月再融资规模同比下降17%；（3）自营业务方面，股指涨跌互现。上证综指上涨0.82%，上月上涨0.66%；沪深300指数上涨1.89%，上月上涨0.39%；创业板指数2.69%，上月上涨1.03%；中债总全价指数下降0.63%，上月下降0.31%；（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，10月两融平均余额9633亿元，环比上涨0.4%，最新两融余额（11月8日）为9702亿元。
　　投资建议
　　资本市场改革持续，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.60倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.3-1.9倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、招商证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，包括东方财富、东方证券。
　　风险提示
　　市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。