核心观点:
　　三季度整体增速放缓，现金流有所改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　2019年前三季度A股纺织服装板块受终端客流量下滑、淡季打折力度加大、中美贸易战影响，总营收同比下降1.76%，净利同比下降24.02%，扣非后净利同比下降26.83%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从盈利能力看，毛利率（31.55%）有所改善，同比提高1.30pct；受限于费用率提升，净利率（6.31%）同比下降1.53pct。分板块看，纺织制造/服装家纺营收分别下降3.14%/1.05%，净利分别下降11.4%/34.11%；毛利率分别为18.17%/38.31%，YOY0.72pct/1.67pct，净利率分别为6.05%/6.45%，YOY-1.01pct/-1.84pct。服装板块上市公司前三季度表现略好于行业整体：2019年前三季度全国50家重点大型零售企业服装类零售额同比下降4.0%。
　　单季度看，2019Q3整体增速放缓，营收同比微涨0.70%，净利同比下降24.72%。Q3毛利率30.69%，同比下降1.52pct；净利率5.18%，同比下降1.04pct。Q3服装家纺板块（营收YOY+4.32%，净利YOY-22.97%）表现优于纺织制造（营收YOY-5.71%，净利YOY-27.88%），其中纺织制造毛利率（17.20%，环比-5.97pct）和净利率（5.23%，环比-2.93pct）均环比下降。
　　从营运能力看，2019年前三季度存货周转天数为172天，同比增加7.11天，环比下降4.37天；应收账款周转天数为49.5天，同比下降7.80天，环比下降13.21天。
　　2019年前三季度整体现金流有所改善，销售收现/营收为107.15%，同比微降2.80pct，其中纺织制造和服装家纺分别为104.65%/108.41%；经营活动现金流量净额/净利为77.55%，同比上涨43.9pct，其中纺织制造和服装家纺分别为192.65%和33.07%，服装家纺主要受Q4备货增加影响。
　　三季度末，纺织服装行业机构持仓比例较19年中期提升0.08pct至0.65%，仍处于历史低配。
　　男装营收增速表现较好，休闲板块现金流恶化。
　　从各细分子行业看盈利能力，前三季度男装营收增速（YOY+20.99%）表现最好，净利同比上涨9.37%，剔除异常值后，前三季度男装营收YOY+9.02%。整体表现最差的板块为休闲服饰，营收同比下降8.57%，净利同比下降71.35%。
　　从各细分子行业看营运能力，服装板块存货天数为219.7天，其中子行业男装最高、电商最低，男装改善最明显、休闲恶化最明显。
　　从各细分子行业看现金流，户外板块的现金流质量最差，经营活动现金流量净额/净利为-463%，同比下降571pct。
　　投资建议:
　　目前纺织服装板块PE估值为18倍，纺织和服装分别为17和19倍，接近历史估值中枢底部；建议关注景气度高的运动、电商板块，同时布局估值性价比较高的高端女装板块；继续推荐南极电商、比音勒芬、歌力思。
　　风险提示
　　终端需求低迷；贸易战恶化；库存高企；行业竞争加剧；系统性风险。