核心观点
　　1、5G+边缘计算可有效降低时延，促进云游戏商用普及，伴随我国5G中低频段网络建设高峰期的到来，有望率先催化云游戏的产业机会：目前云游戏网络传输时延占比可达70%以上，而5G技术 加 边缘计算节点可同时改善接入侧的网络时延及核心网TTL时延，真正降低时延，改善用户体验。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国移动、中国电信、中国联通已获全国范围5G中低频段试验频率使用许可，2019年将分别投入240、90、60亿建设基站，目标数量9万个，同时5G终端频出，预计2019年底上市终端达17款。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　2、云游戏带来的潜在市场规模测算：游戏硬件替代有望带来170亿市场增量，用户增加、每用户平均收入提升有望带来370亿市场增量，合计超500亿。同时由于应用商店渠道相对弱化，此前渠道的分成收入将向产业链其他参与方转移，包括云游戏平台方、云服务提供方、游戏研发商、游戏发行商等，金额有望达500亿。
　　3、回顾整个游戏发展史，游戏硬件设备的迁移往往伴随着更大的产业机会，而云游戏并未改变硬件设备，虚拟现实技术、增强现实游戏或将拥有更大产业机遇：街机游戏到主机游戏（硬件变迁、大机遇）到个人电脑端游（硬件变迁、大机遇）到页游（硬件未变迁、小机遇）到手游（硬件变迁、大机遇）到h5游戏（硬件未变迁、小机遇）到云游戏（硬件未变迁？）到虚拟现实技术、增强现实游戏（硬件变迁？）。
　　4、中国云游戏市场形势：初创公司先行，国内大厂持续推进，海外平台进入中国存在困难。国内初创公司已率先实现商用化，从云化游戏类型来看主要分为：个人电脑、主机云游戏（动视云、达龙云等）和移动云游戏（微算互联、海马云等），从商业模式来看主要分为：一般用户为主（动视云、达龙云等）、企业客户为主（海马云、蔚领时代等）、企业客户加 一般用户（视博云、微算互联等），目前商用化的平台包括格来云（2019年二季度注册用户2400万、月活跃用户量120万、月每用户平均收入45元）、达龙云电脑（手机软件多平台下载大于 1500万、VIP用户 大于 100万）等。国内大厂包括腾讯、华为陆续推进，提供个人电脑、主机云游戏加 移动云游戏综合解决方案，凭借自身强大的云服务、游戏运营、芯片服务器研发等能力，发展前景较好。国外厂商由于落地国内数据中心及网络、游戏内容发行等受限，进入中国存在障碍。
　　5、目前国内主流的云游戏技术解决方案为“1+2”，其背后的虚拟化技术是决定单并发成本的关键因素：目前国内主流的云游戏技术解决方案包括X86+NVidia GRID服务器、其他服务器（代表厂商：格来云、cocos云游戏for 个人电脑游戏等）、ARM服务器+AMD显卡、其他显卡（代表厂商：cocos云游戏for安卓游戏、微算互联等）、嵌入式ARM阵列服务器（代表厂商：海马云、微算互联、龙境科技等）。整体来看，云游戏成本均偏高。个人电脑云游戏技术相对成熟，但对依赖图形处理器渲染依赖性高，而图形处理器虚拟化成本较高，成本短期难以下降；安卓云游戏有更多的硬件架构选择方案，代表性方案包括国内独有的嵌入式ARM阵列服务器解决方案，更易于成本控制。
　　6、云游戏收入与成本拆分：云游戏成本主要包括硬件成本（包括服务器）、带宽成本、互联网数据中心成本等，各家技术解决方案不同决定了成本结构存在差异，整体来看，我们估测个人电脑云游戏：硬件成本25%到50%、带宽成本25%到40%、互联网数据中心成本30%到40%，安卓云游戏：硬件成本30%到50%、带宽成本30%到60%、互联网数据中心成本10%到30%。从收入端来看，目前主要收入模式为云游戏平台、云游戏试玩广告、互动影视和短视频、互动游戏直播等，仍有更多创新模式有待探索。
　　7、相关标的：A股：三七互娱、吉比特、顺网科技、完美世界、中文传媒、游族网络等；港股、美股：腾讯控股、网易、金山软件等。
　　风险提示：云计算垂直领域应用开发速度低于预期，5G商用落地速度低于预期，边缘计算普及进度不及预期、游戏内容研发及上线不及预期，游戏行业政策监管风险等。