美联储宣布降息，但内部分歧加大
　　9月FOMC会议声明对美国经济形势的评估总体变化不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储认为，美国经济活动以温和的速度增长，就业增长保持稳定，家庭支出强劲增长，但企业固定投资和出口有所下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于全球形势对经济前景的影响，以及通胀压力减弱，FOMC决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75%-2.00%区间。委员会认为，降息将支持美国经济活动持续扩张、劳动力市场状况强劲以及通胀率接近委员会设定的2%的对称目标，但关于这一前景的不确定性依然存在。
　　根据9月议息会议的投票结果和美联储最新公布的“点阵图”来看，美联储内部的分歧加大。此次决议较7月底会议的投票新增一票反对，圣路易斯联储主席James Bullard希望降息50个基点。“点阵图”显示，美联储官员对2019年、2020年利率中值的预期为1.875%，其中有5位官员预计2019年底利率为2.125%，即应该维持在2%-2.25%区间不变；5位官员预计2019年底利率为1.875%，即年内无需进一步降息；另有7位官员预计2019年底利率为1.625%，即认为年底前仍有必要再降息一次。
　　常备回购便利需等待时机，重启QE可期
　　美国经济形势比较健康，贸易谈判又有新进展，市场风险偏好回升，融资需求增加，尤其是周一美国企业缴税叠加国债拍卖，市场流动性紧缺，9月17日EFFR甚至突破联邦利率目标上限2.25%，达到2.3%，这干扰了降息概率，美联储降息预期一度下降至50%左右。为了应对临时流动性紧缺，纽约联储10年来首次开展隔夜回购操作，向市场投放流动性，缓解货币市场短期压力。
　　次贷危机后，由于金融机构准备金充沛，美联储通过下限系统调控利率。但是缩表导致准备金收缩，再加上金融监管加强以及风险偏好下降，金融机构对准备金的需求超出美联储估计。当前的下限系统，加息容易，但由于缺乏对利率目标上限的控制，无法像欧洲央行一样通过下调利率走廊上限来降息。为了缓解流动性紧张，美联储进行一个技术性调整，将超额准备金利率下调至1.8%、隔夜逆回购利率下调至1.7%，这种方式操作空间有限，也无法避免EFFR突破目标上限，而隔夜逆回购利率低于目标下限0.5个百分点，也将无法确保EFFR始终高于利率目标下限，美联储利率调控系统“不仅屋顶漏，地板也塌陷了”。
　　解决美联储利率调控系统缺陷的方案有三个。一是继续像9月17日、18日一样采用公开市场操作调控流动性。但以后可能要频繁公开市场操作，成本较高，鲍威尔表示不希望频繁进行公开市场操作。二是构建利率走廊。隔夜逆回购利率、IOER为利率走廊下限，然后设置一个常备回购便利利率作为利率走廊上限，但这由于技术性问题还需继续讨论。三是重启QE，回到金融机构流动性充足状态，此时美联储的下限系统运行良好。鲍威尔发言暗示这种可能性。
　　不确定的经济形势，困难的前瞻指引
　　鲍威尔表示，如果经济确实下滑，美联储将采取一系列降息举措，但目前没这个必要。虽然鲍威尔表示美联储官员普遍认为美国经济运行强劲，但FOMC三位票委投反对票，表明美联储内部对美国经济形势、降息有观点分歧。
　　近期公布的经济数据显示美国喜忧参半。一方面，美国劳动力市场仍然紧俏，薪资增速超预期回升，美国经济的主要动力消费者支出依旧稳健。但另一方面，ISM制造业PMI跌破荣枯线，新增非农就业人数连续下降，私人投资增速疲弱，全球经济放缓和贸易局势不确定性等仍是经济下行的风险因素。
　　不确定的美国经济走势决定了美联储货币政策边走边看，前瞻指引面临困难，点阵图图也随时可能会变。相比之下，欧洲央行的货币宽松则超出市场预期、比较确定，这也是降息后美元走强、黄金价格走弱的原因。欧美经济差异很难用经济周期错位来解释，欧洲经济问题主要是结构性的，货币宽松未必能有效。
　　风险提示：美国货币政策超预期