行业：继2018Q4后，2019H1收入利润增速整体回暖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中：1）收入端总量2018H2承压后，2019H1整体趋暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019H1商贸零售板块上市公司合计收入同比增长5.4%，分季度来看2019Q1、2019Q2单季度收入增速分别为6.1%、4.7%；继2018H2行业有所承压后（2018Q3、Q4收入增速为11.5%、1.4%），2019H1行业收入端整体回暖。2）毛利率维持上升态势，费用率管控趋势良好。2019H1商贸零售板块公司合计毛利率为14.7%，同比上升0.3pct，综合前期来看，整体呈上升趋势；分季度来看，2018Q3、2018Q4、2019Q1、2019Q2单季度毛利率分别为14.0%、14.9%、15.3%、14.1%，单二季度毛利率同比增速略有回落；费用率端，2019H1费用率管控良好，行业合计销售费用率为7.3%，同比+0.3pct，合计管理费用率为2.8%，同比-0.1%；剔除永辉后趋势不变。行业扣非净利率经历2018Q4同比大幅下降后，2019H1触底回升，2019Q1、2019Q2扣非归母净利率分别为2.1%、1.4%（2018Q3、2018Q4扣非归母净利率分别为1.4%、-0.2%）。4）利润增速触底回升。在2018Q4利润增速触底后，2019H1随消费回暖，行业收入、盈利能力及利润增速整体回升。2019H1扣非归母净利润增速6.7%，增速同比+3.3pct；2019Q1、2019Q2扣非归母净利润增速3.2%、12.3%，环比转好；剔除永辉后趋势不变。
　　超市板块：同店受益于CPI上行明显，营收增速稳健，毛利率趋势上行，稳健且边际向好。2019H1超市行业增速稳健：实现营收855亿元，同比增长10.2%，分季度看2019Q1、2019Q2同比增速分别为9.4%、11.2%，增速稳健且受益于CPI上行明显。毛利率端，2019H1行业毛利率22.8%（同比+0.02pct），继续趋势上行；但2019Q2毛利率同比-0.4pct，相较2019Q1（毛利率同比+0.4pct）略有回落。费用端，2019H1费用整体管控良好，销售费用率同比下降0.1pct至16.7%、管理费用率同比下降0.6pct至2.7%，单季度结论相同。利润端，2019H1超市行业扣非净利率略有上升，扣非归母净利润增速同比上升16pct至24%，且在去年基数影响下，单二季度改善更为明显。细分龙头来看：1）永辉超市2019H1营收411.76亿元/+19.71%，归母净利13.69亿元/+46.69%，扣非归母净利11.63亿元/+40.78%，同店优于预期，主业营收高速增长，且利润端增速稳健；2）家家悦2019H1实现营收/扣非归母净利润72.65亿元/2.14亿元，同比+16.68%/15.75%，展店提速、新区占比提升同时，业绩稳健，且跨区域扩张值得期待。
　　化妆品：2019H1营收增速回升，国货崛起龙头受益。2019H1化妆品上市公司共实现营收67亿元，同比增长9.0%；其中2019Q1、2019Q2分别为9.5%、8.6%，相比2018Q4 -14.9%由负转正，但仍处于低位。与黄金珠宝板块类似，由于化妆品板块公司较少，且权重有所不同，我们直接对龙头公司层面进行盈利能力分析，其中：1）珀莱雅2019年H1实现营收13.28亿元/+27.48%，扣非归母净利润1.7亿元/+39.4%，其中线上持续高增（营收占比46.01%，同比增长48.08%）；2）上海家化2019H1年实现营收39.23亿元/+7.02%；归母净利4.4亿元/+40.12%，归母扣非净利2.61亿/+9.52%经营管理效率稳步提升，期间费用率-1.6pct至56.8%；3）丸美股份，2019H1实现营收8.14亿元/+11.85%，归母净利2.56亿元/+31.57%，归母扣非净利2.17亿元/+19.75%，业绩增速超预告上限，营销升级渠道扩张，具较大边际改善空间。
　　百货板块：2019H1营收增速回升且单二季度改善明显，盈利能力较为稳定。2019H1行业整体仍有所承压：实现营收1012亿元，同比下降0.5%，增速同比下滑3.5 pct，但分季度来看，2019Q1-Q2营收增速分别为-1.8%、1.0%，单二季度增速环比有所提升；毛利率、费用率均有所提升，2019H1行业毛利率+0.3pct至22.03%，销售费用率+0.3pct至9.3%，管理费用率同比近乎持平，扣非归母净利率同比-0.1pct至3.6%，盈利能力较为稳定，但扣非归母净利润同比有所下滑（同比-4%）。细分龙头来看：1）天虹股份：2019H1实现营收/扣非归母净利润96.76/4.51亿元，同比+1.61% / +4.49%，2019Q2可比店收入增速环比改善；2）王府井：2019H1实现营收/扣非归母净利134.22/5.44亿元,同比+1.69%/-25.55%。
　　黄金珠宝：收入增速整体回升，龙头有所分化。2019H1，包含金价影响，黄金珠宝需求端逐渐回升：1）从社零数据来看，2019年1-2双月均值、3月、4月、5月、6月限额以上黄金珠宝零售额同比增长4.4%、-1.2%、0.4%、4.7%、7.8%，整体呈上升趋势；2）从上市公司数据来看，2018Q4、2019Q1、2019Q2营收增速约5.8%、6.7%、14.2%，增速持续上升。由于黄金珠宝板块四家公司中，老凤祥体量明显偏大，可能对行业盈利能力统计产生一定影响，故而我们分别看龙头业绩情况，细分龙头业绩分化明显：1）周大生表现较好：2019H1实现营收23.9亿元/+12.5%，扣非归母净利润4.4亿元/+32.1%；2）老凤祥增速稳健且环比提升：2019H1实现营收281.1亿元/+11.3%，扣非归母净利润7.2亿元/+15.1%；2）莱绅通灵收入、盈利下滑严重，2019H1营业总收入仅为7.4亿元/-24.4%，扣非归母净利润仅为1亿元/-38.6%；且经营管理效率不佳，销售期间费用率同比增长6.0pct至37.2%。
　　投资建议：年初至今，单月数据来看社零有所波动，但整体缓中趋稳仍是趋势；向后看，排除去年下半年基数影响，在诸多政策刺激下，消费能否实质性改善仍有待观望。在此背景下，一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于CPI的必需消费龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等；继续重点推荐行业维持高景气度的国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、上海家化等；并提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份、爱婴室等标的投资机会；以及受益黄金价格提升预期带动下的珠宝板块，老凤祥、周大生和豫园股份。
　　市场回顾：本周（2019.08.26-2019.09.01），商贸零售板块（申万）上涨0.68%，在申万28个行业中位列8位，上证综指下跌0.39%，超额收益1.07%。分子行业来看，珠宝首饰、多业态零售、超市、百货、专业连锁各+2.04%、1.99%、0.74%、0.48%、-0.48%。深赛格（+32.98%）、跨境通（+10.15%）、老凤祥（+9.30%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：怡亚通（-4.96%）、拉芳家化（-4.87%）、新华锦（-4.69%）。
　　风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。