2019年上半年公司业绩大增132%，位于业绩预告的上限
　　2019年上半年，公司实现收入49.13亿元/+49%，归母业绩4.93亿元/+132%（扣非业绩同增139%），位于业绩预告的上限，EPS0.08元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2公司实现收入23.26亿元/+42%，业绩3.87亿元/+46%，扣非业绩3.65亿元/+47%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　公考培训逆势表现良好，教师类持续高增长，渠道拓展迅速
　　2019年上半年，公司累计培训人次达179万/+44.35%。1）面授培训人次93万/+31%，客单价+6%，量价齐升促收入+38%，具体看细分业务：缩招背景下，公务员面授培训人次、客单价分别逆势增长10%/15%，致收入+26%；事业单位面授培训收入+7%，机构改革影响下增长平稳；政策利好下教师类面授培训收入+52%，继续维持高增长；综合业务收入7.02亿/+89%，主要系考研及IT培训等新业务低基数下高增长贡献。2）在线培训方面，在职考生增加驱动在线培训人次达86万/+63%，客单价+88%（预计去年优惠课程低基数），实现收入4.45亿元/+206%，增势迅猛。截至2019年上半年，公司直营分支机构共880个，较期初同增26%，渠道拓展快速推进。综合来看，毛利率增2.2pct，期间费用率降4.6pct，预计与收入季节性降低及规模效应有关，其中销售/管理费用率分别降3.3pct/2.3pct，财务费用率增1.0pct（短期贷款增加）。
　　政策利好，龙头效应显著，扩赛道复制扩张提供持续动力
　　短期来看，1）机构改革影响公务员招录，但对龙头影响相对有限，上半年表现也表明市占率、参培率及客单价的提升可一定程度支撑，且改革落地后招录规模有望企稳回升；2）教师类培训受政策利好短期爆发，18年及19H1的表现已持续印证；3）业务相对刚需，就业压力增大预计推动行业成长。中线来看，公司渠道及研发优势突出，考研、IT等新赛道复制拓展可期，以及三四线城市、高校渠道的快速拓展，有望为公司提供持续的盈利支撑。
　　风险提示
　　政策风险；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；人力资源流失等。
　　政策利好，期待龙头跨赛道复制扩张，维持“增持”评级
　　上调19-21年EPS至0.29/0.39/0.52元（此前为0.26/0.35/0.46元，主要考虑公考逆势良好、综合及线上业务高增长），对应PE51/37/28x。政策利好，公司渠道及研发优势强化，有望受益于集中度、渗透率及客单价提升，跨赛道复制扩张空间广阔。目前公司估值相对不低，建议中线角度逢低积极配置。