事件:8月15日晚,公司发布2019半年报,上半年公司实现营业收入26.7亿元,同比增长16.63%;归母净利润4.61亿元,同比减少7.78%;归属于母公司的扣非净利润为4.47亿元,同比增长25.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后EPS 0.58元,同比增长26%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019上半年非经常性损益为1367万元,与2017年的2663万元同在千万级别。2018年由于处置官窑市场,非经常性损益为1.44亿元。
点评:受燃气、供水业务拖累,公司毛利率相较2018H1下降4.18个百分点。2019上半年,公司毛利率为29.79%,较2018H1的33.97%有较大下降,原因是2019上半年燃气业务毛利率同比下降5.21个百分点、供水业务同比下降6.55个百分点拖累整体盈利水平。
固废业务是公司增长的核心动力,燃气业务占比保持稳定。2019H1固废业务实现营业收入10.98亿元,同比增长37.01%,营收占比上升至41%,毛利贡献上升至55.42%,燃气业务实现营收9.27亿元,同比增长17%,贡献公司营收比例维持在35%的水平,2019H1毛利占比为22%。气源价格相对低位,2018公司燃气销售单价为3.45元/m3,毛差在0.71元/m3,已处于历史低位,进一步下降空间较小。
期间费用率管控良好,应收账款比例略增,现金流质量优异。在营收利润持续增长的情况下,2019上半年公司期间费用率为12.14%,与去年同期基本持平,体现出公司过硬的成本控制能力和融资优势。应收账款占营收比例略提高为25.35%,但是仍在合理水平。经营活动现金流与净利润比值为0.92,较2018H1进一步优化,单位净利创造现金流的能力较强。
在手项目充沛,收购盛运资产,固废业务更上一层楼。截至目前,公司垃圾焚烧产能共27,600吨/日,其中已投运产能为14,300吨/日,在建筹建产能为13,300吨/日。2019年预计新投产产能为4500吨/日,占目前已投运产能的31.5%;2019-2020两年预计新投产产能为11300吨/日,占目前已投运产能的79.0%。在建筹建项目正式投产后,将显著增厚2019、2020年业绩。南海垃圾焚烧发电三厂(1500吨/天)项目预计在9月底完工、并且饶平垃圾焚烧项目(600吨/天)、开平垃圾焚烧项目(900吨/天)也在稳步推进,我们预计有望于今年底投产。公司与盛运环保在6月签署合作框架协议后,截至目前已初步确定总产能达4800吨/天的项目,有望在2020-2021年陆续落地
盈利预测与评级:由于公司项目进展顺利,我们将2019-2021年营收从58.10、66.82、76.96亿元上调至62.79、76.15、86.28亿元,将2019-2021年归母净利9.42、11.21、13.34亿元上调至9.61、11.92、13.88亿元,2019-2021年对应PE为13、11、9倍,维持“买入”评级。
风险提示:项目进度不达预期,补贴电价政策执行力度不达预期,可转债发行不成功风险