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桐昆股份研究报告:中银国际-桐昆股份-601233-PTA价差扩大,业绩符合预期-190816

股票名称: 桐昆股份 股票代码: 601233分享时间:2019-08-17 15:37:41
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 余嫄嫄,鞠龙
研报出处: 中银国际 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,053 KB 分享者: 境****定 我要报错
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【研究报告内容摘要】

       桐昆股份发布2019H财务报告,公司实现营业收入为246.33亿元,同比增长31.90%;归母净利润为13.90亿元,同比小幅增长2.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  支撑评级的要点
  涤纶长丝量增,价差收窄。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据公司公告,2019H公司涤纶长丝销量为285.14万吨,同比大幅增长34.31%。从分产品来看,POY、FDY和DTY销量分别为191.39万吨、56.39万吨和37.36万吨,同比分别增长28.81%、70.21%、22.13%。销售均价分别为7,363.36元/吨(YOY-7.95%)、7,949.18元/吨(YOY-7.17%)、9,017.52元/吨(YOY-5.94%)。从2019H价差来看,POY、FDY和DTY分别为1,135.55元/吨、2,223.36元/吨、2,644.03元/吨,同比分别为-9.92%、-18.84%、-0.14%。
  单季度业绩环比改善,源于销量提升及产品价差改善。根据公司公告,2019Q2三大产品销量为147.74万吨,同比增长7.53%。POY、FDY、DTY销售均价分别为7,362.08元/吨、7,809.57元/吨、8,930.15元/吨,环比分别为-0.04%、-3.67%、-1.99%。从价差角度来看,POY、FDY和DTY分别为1,242.08元/吨、2,181.09元/吨、2,675.61元/吨,环比分别为17.40%、-3.19%、1.08%,源于PX价格下滑及增值税税率下调。
  PX价格回落,PTA价差扩大。根据Wind数据测算,2019HPTA价差为949.74元/吨,同比上升25.03%。2019Q2 PTA价差为1,172.52元/吨,环比上升63.64%。由于PX-PTA-聚酯产业链利润长期集中于PX端,随着PX国内供给日趋宽松,其丰厚利润将大概率向下游转移,并增强PTA盈利能力。
  公司涤纶长丝产能持续扩张,构建一体产业链。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为570万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目也推进顺利。其次,浙石化项目投产之后,原料实现部分自给,加速构建完整产业链。
  估值
  预计公司2019-2021年将实现净利润24.76亿元、29.35亿元和35.28亿元,对应当前市盈率分别为9.1倍、7.7倍和6.4倍,维持公司买入评级。
  评级面临的主要风险
  项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
  
  

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