事件：2019年8月16日，洽洽食品（002557.SZ）公布2019年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点：
　　收入增长低于预期，利润表现符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2019年上半年实现营收19.87亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长28.08%；实现扣非后的归母净利润1.72亿元，同比增长41.32%。2019年单二季度实现收入9.47亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长20.79%。由于调味酱、农贸等非聚焦业务的剥离，公司营收增长低于预期；但产品结构与生产效率提升推动毛利改善，2019年上半年业绩表现符合预期。
　　结构升级叠加效率改善，盈利能力显著提升。公司整体毛利率同比提升2.31个百分点至31.82%，一方面受益于去年提价与中高端产品放量带来的产品结构升级；另一方面是生产线改造带来的生产效率提升。在费用方面，销售费用率同比提升0.48个百分点至13.52%，主要是广告促销费用的投放增多，以及电商渠道发展导致运费增多；管理费用率同比下降0.54个百分点至5.44%；最终销售净利率同比提升1.73个百分点至11.17%。
　　蓝黄袋维持高增，电商渠道快速成长。分产品看，葵花子业务实现营收13.70亿元，同比增长14.29%。受益于去年提价红利以及蓝袋占比提升拉动，毛利率同比提升0.38个百分点至35.28%；坚果业务实现营收2.79亿元，同比增长39.83%，核心单品每日坚果维持高速增长。除了去年三季度提价的因素外，今年二季度坚果生产系统自动化设备也开始投产，最终毛利率提升5.54个百分点至21.26%。分渠道看，2019年上半年公司在南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收8.18/3.61/4.48/2.12/1.32亿元，各区域分别同比去年同期增长2.88%/2.65%/8.06%/62.08%/22.46%，电商与海外业务拓展顺利。
　　分众助力品牌升级，海外布局打开空间。每日坚果市场竞争日趋激烈，为提升洽洽的品牌价值，今年7月公司与分众传媒签署战略合作。公司将以“掌握关键保鲜技术”为宣传口号，由分众传媒进行强渗透力的包装营销，提升消费者对于洽洽的品牌认知力，彰显洽洽小黄袋的竞争优势。此外，2019年7月洽洽海外投建的泰国工厂也顺利投产，洽洽国际化迈出重要一步。空白市场拓展不仅为洽洽打开业绩增长的新空间，也有助于公司实现研发、种植、原料等要素的国际化。
　　投资建议与盈利预测。2019年上半年以来，公司聚焦“瓜子+坚果”的战略稳步推进，核心单品蓝黄袋成长、自动化生产效率改善均超预期，二者拉升毛利的逻辑将贯穿全年。基于去年下半年的提价效应，高基数将导致今年下半年业绩承压，但公司联手分众加码品牌营销、推进海外战略布局也将为经营释放更多活力。由于公司营收增长不及预期，调低对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年营收分别为47.19/53.11 /59.17亿元（前值为48.43/55.16/62.68亿元），净利润为5.18/5.96/6.65亿元（前值为5.33/6.48/7.51亿元），EPS为1.02/1.19/1.31元（前值为1.05/1.28/1.48元），目前股价对应PE分别为25/21/18倍。给予公司2019年25-30倍PE，股价合理区间为25.5-30.6元。目前公司的股价已接近合理区间，维持公司的“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动风险