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康龙化成研究报告:安信证券-康龙化成-300759-盈利能力提升,业绩高增长-190816

股票名称: 康龙化成 股票代码: 300759分享时间:2019-08-17 11:39:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 马帅
研报出处: 安信证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 增持-A(首次)
研报大小: 1,169 KB 分享者: wei****hao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■事件:公司发布2019年半年报,公司2019年实现营业收入16.37亿元,同比增长28.80%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长38.51%;扣非归母净利润1.56亿元,同比上升34.38%;业绩整体略超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  ■受益行业高景气和公司自身服务能力的不断提升,公司收入高速增长:公司2019年上半年收入16.37亿元,同比增长28.80%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中实验室服务收入10.60亿元,同比增长24.32%;CMC服务收入3.77亿元,同比增长47.97%;临床研究服务收入1.90亿元,同比增长23.83%。公司收入的高增长主要来自两方面的原因:(1)目前无论是全球还是国内医药研发外包行业都处于高景气度阶段,其中国内景气度高于国外;(2)公司自身服务水平和服务能力不断提高,业务范围不断扩大。
  ■伴随业务规模的不断扩大,公司盈利能力不断提升:公司2019年上半年归母净利润1.61亿元,同比增长38.51%。公司归母净利润的增速高于收入增速,主要由于公司盈利能力的提升。公司2019年上半年整体毛利率32.07%,同比上升0.68pp(调整后)。其中核心业务板块毛利率均有提升,实验室服务板块毛利率37.47%,同比上升0.69pp;CMC板块毛利率20.72%,同比上升5.19pp。
  ■公司经营性现金流健康增长,人均收入不断提高:公司2019年上半年经营性现金流2.52亿元,同比增长59.65%。近些年公司经营性现金流增长稳健,2015-2018年公司经营性现金流CAGR为50.3%。公司员工数量不断增长,截止至2019年6月30日,公司员工数量6477人,伴随公司规模优势的逐渐体现,公司人均创收能力和人均盈利能力不断加强。根据公司2019年半年报,公司目前人均收入25.27万元,比2018年底增长8.5%;人均归母净利润2.49万元,比2018年底增长11.3%。公司目前处于快速成长期,叠加行业高景气度,未来业绩增长确定性高。
  ■深化发展一体化研发服务平台,不断扩大业务范围和提升服务水平,协同效应显现,业绩增长可持续性强:公司以小分子药物发现研究为起点和基石,逐渐将业务范围拓展到临床前CRO+临床CRO+CMO/CDMO整个产业链,并不断提高服务质量和水平。在药物发现阶段,公司拥有一个3000多人的化学合成服务队伍,公司拥有DEL库,掌握光化学、流动化学、生物催化等先进反应技术,搭建了高通量有机实验优化平台。在CMC领域,公司通过收购默沙东位于Hoddesdon的资产扩展境外布局。在临床服务领域,公司打造完成“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台。公司利用自身在小分子药物发现领域积累的客户资源,为下游业务进行项目导流,效果明显:药物发现阶段的体内外生物科学83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应。
  ■投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价45.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.9%、29.7%、27.1%,净利润增速分别为38.0%、36.4%、34.0%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为45.00元,相当于2020年46倍的动态市盈率。
  ■风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等
  

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