核心观点
        坚果行业高速增长，空间仍大：（1）国内坚果市场空间大，后续成长主要看树坚果：树坚果人均消费量仅  0.23  千克，远低于世界平均水平，后续消费能力提升有望带动树坚果规模增长；（2）商超渠道仍为主力，电商渠道迅速崛起，成为拓规模，抢占市场的关键,但目前红利亦有削弱态势；
        对比主要渠道，我们拆分营收盈利结构,从引流、转化率及复购率、客单价及利润率三个主要因素切入，结合定性及定量两个角度对比分析了各因素中核心影响变量差异，综合分析后我们认为目前阶段电商渠道量大利薄，商超渠道利高河深,但各渠道的领导品牌亦在不断优化和拓宽各渠道的意义和盈利能力：
        1、  电商引流：（1）品牌曝光度：电商大于商超大于品牌连锁；（2）拓张速度：电商大于商超大于品牌连锁；
        2、  转化率&复购率：（1）进店客流目的性：品牌连锁大于商超大于电商；（2）库存量单位：品牌连锁店大于电商大于商超；（3）体验度：品牌连锁店大于电商大于商超；
        3、  盈利能力：（1）毛利率：品牌直营大于商超大于品牌加盟等于电商；（2）销售费用率：品牌直营大于电商大于商超；（3）净利率：商超大于品牌直营等于电商；
        商超渠道：商超渠道整体呈现中毛利，低费用，高净利的态势，主要优势在于较高的盈利能力以及较强的进入壁垒，但  库存量单位  数量少及针对性服务不佳导致引流及转化率/复购率表现一般；
        品牌连锁渠道：品牌连锁渠道整体呈现高毛利，高费用，低净利的态势，其主要优势在于削减中间环节带来毛利率提升，库存量单位  丰富转化率及复购率高，但直营门店的扩张成本高，一方面带来较高费用端支出，另一方面亦限制了渠道下沉速度，导致规模增长及盈利能力提升均受到影响；
        电商渠道：电商渠道整体呈现低毛利，中费用，低净利的态势，主要优势在于依托于电商平台高用户基数下的客流指数增长红利，但由于平台比价成本较低，毛利率水平较低，叠加渠道强议价力下费用率水平不低，因此整体渠道盈利能力一般；  
        未来趋势研判：发挥各渠道所长，线上线下多渠道并进的时代：（1）商超渠道：现有品牌优化产品陈列/导入大品类提升收益，潜在品牌铺设强势单品提高盈利；（2）品牌连锁渠道：现有品牌以加盟拓规模、以新  库存量单位  提客单，后续旗舰店形式带来渠道新业态和内涵；（3）电商渠道：红利削弱竞争格局趋稳，后续电商将通过产品区分及线下布局逐步重视盈利、并有望作为更多大单品孵化器；
        投资建议与投资标的  
        我们看好中国坚果零食行业发展，且认为未来商超、品牌连锁及线上等多渠道并进的格局仍将继续，各渠道龙头仍有依托渠道特性，进一步做大做强的能力和空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们推荐线下渠道先发优势突出、大单品快速增长的洽洽食品(买入)，建议关注品牌优势突出的电商龙头三只松鼠(未评级)、线上线下并进的龙头品牌好想你(买入)，区域优势显著的细分品类龙头盐津铺子(未评级)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        风险提示  
        中美贸易战下进口坚果成本提升，食品安全问题，可选消费增速放缓。