事件：公司发布半年报，报告期内公司实现营收394.88亿元，同比+18.24%；归母净利润199.51亿元，同比+26.56%；2019Q2实现营收178.43亿元，同比12.01%；实现季度利润92.81亿元，同比+19.12%；基本每股收益15.88元；中报不分红。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点
　　经营稳步向前，现金流充沛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019H1实现营业收入394.88亿元，同比+18.24%；实现归属于上市公司股东的净利润199.51亿元，同比+26.56%，净利润增速高于营收，从一个侧面也表明公司在产品结构提升和渠道改革整治上取得实效。受益于公司营收增加以及经销商打款计划的完成，单二季度，公司实现营业收入178.43亿元，同比+12.01%，实现净利润92.81亿元，同比+19.12%，还原收入189.06亿元，同比+50.16%，其中应收票据从一季度的5.63亿增加到7.10亿，环比+36.53%；季度预收账款存量结束自2017Q3以来的同比负增长，2019Q2预收账款122.57亿元，同比+23.30%，环比+7.62%；经营性净现金流228.97亿元，同比+78.89%，现金充沛。
　　产品结构向上，吨价继续上行。报告期内茅台酒实现销售收入347.95亿元，Q2实现152.97亿元，同比+12.32%，主要系（1）按照今年上半年茅台1.4万吨的真实发货量，量较上年实现了大个位数增长，贡献了超过五成的增量；（2）Q2非标有所放量，也推动Q2茅台的吨价上行至235万元/吨，环比+3%；收入增长实现量价齐升。此外，系列酒上半年实现46.5亿元，同比+16.57%，在产品结构的继续升级下，系列酒吨酒价格约29万元/吨，相对2018年上涨了7.24%。
　　质量和渠道两手把控，下半年业绩确定性更强。公司报告期内完成基酒产量4.53万吨，其中茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨，在保证质量下茅台酒产量在稳步增加。19H1的直销收入为16.02亿元，仅占收入比重的4%；报告期末茅台共有国内经销商总数2415家，上半年公司继续对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，增加了21家酱香系列酒的经销商，减少了494家。根据酒业家网站此前报道，在茅台酒全国经销商联谊会会长座谈会上，李保芳董事长表示下半年茅台酒计划放量1.8万吨，目前主要是增加直营店以及商超的量，随着后续直营渠道的逐步放量，下半年业绩确定性更强。
　　投资建议：公司表示今年下半年将继续“做精主业，做强实业”，6月已完成了经销商的全年打款，提前锁定了全年业绩，静待后续直销渠道的扩宽。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为33.29、38.95和43.07元，对应当前PE26X/22X/20X，给予买入-A建议。
　　风险提示：终端消费疲软、提价不及预期、相关税收政策。