投资要点
        行情回顾：上周沪深  300  指数下降  2.17%，同期，通信板块下降  5.38%，跑输沪深  300  指数  3.21  个百分点，申万通信三级子行业中，终端设备、通信传输设备、通信配套服务、通信运营板块均呈现下降趋势，其中通信传输设备跌幅最小为  4.74%，而终端设备板块跌幅最大  6.53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在申万  28  个一级行业中，通信行业位居第  28  位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）个股方面，涨少跌多，多公司发布半年业绩预告，股价受业绩驱动。
        联通省级公司混改落地，5G  实现运营商赋能价值。（1）云南联通混合所有制改革历时近一年，进入落地阶段。作为“双百行动”综合改革试点项目，经中国联通集团公司授权，混改后的云南联通省级运营公司名称确定为云南联通新通信有限公司，落户于云南滇中新区昆明空港经济区。云南混改模式是以云南联通“全域委托承包运营”为主要方式，通过引入民营资本，整合原有联通经营团队，组建由民营控股的运营公司，可类比为电信业的“小岗村改革”。  过去十年，电信行业投资一直处于高位，但业务收入和流量增速形成剪刀化不平衡式发展，“为接入付费”的用户价值体系逐步被“为内容付费”所替代，终端和业务提供商大肆挑战运营商核心地位。在此种压力之下，创新和灵活成为运营商的重要优势。混改后，中国联通创新的商业模式显著改善了资产负债率水平和盈利能力，各项财务指标趋好，内部治理结构高效而完善。我们预计中国联通或将继续扩大“云南模式”范围，将混改坚持到底。（2）5G  赋能下，运营商可拓展客户范围，多样化资费模式，提升产业链地位，将迎来价值重估。5G  周期渐近，运营商可以深耕车联网、智能制造等垂直领域，将带来更多  2B客户合作与收入增量；同时可以依据客户需求和网络价值，衍生出以时延要求、速率保障、连接数等多个维度去计费；运营商还可以成为应用的孵化者和创造者，在价值链上更进一步。
        思科  26  亿美元收购  Acacia，模块行业整合趋势明显，布局硅光以图长远。（1）从模块行业来看，光模块行业规模有限，行业整合趋势明显。整体来看光模块行业规模有限，不论数通光模块市场还是电信光模块市场都在几十亿美金的体量。尤其是电信光模块市场，由于技术迭代周期较慢，下游客户成本管控能力较强，行业周期性等多方面因素导致行业竞争格局相较于数通市场更为分散。近几年行业整合趋势较为明显，如  II-VI  32  亿美元收购  Finisar、Lumentum  18亿美元收购  Oclaro、思科以  6.6  亿美元收购光学芯片厂商  Luxtera  等。同时国内公司模块封装能力效率不断提升，进一步加强了海外模块厂商报团取暖的趋势。越来越多的海外模块厂商将其封装部门剥离。（2）从思科的角度来看，可以看出思科正在加码硅光领域的布局。我们看到思科以  6.6  亿美元收购光学芯片厂商  Luxtera  之后，进一步以  26  亿美元收购  Acacia。Luxtera  的硅光技术积累较为深厚。Acacia  在长距离相干产品以及硅光技术具备优势。可以看出思科正在加码硅光领域的布局，硅光技术未来在通信传输领域越来越重要。（3）从中兴角度来看，不排除中兴会进一步平衡供应链的可能。Acacia  是中兴重要的供应商。随着  Acacia  被思科收购，不排除中兴会进一步平衡供应链的可能。如新飞通或可能受益。
        落实  G20  成果，美国商务部宣布有条件解禁供货华为，扑朔迷离之下重申向上机会。我们认为，中美两国的竞争博弈将是一个长期的过程，在这其中  5G战略重要意义凸显，中国  5G  网络商用发展步伐有望持续超预期。我们对中国通信产业在全球的崛起保持长期乐观的态度。我们坚持认为，外部环境变化会导致板块反复震荡，但之后多重因素有望再次共振向上，兼顾业绩、核心价值和外部环境，重点推荐中兴通讯、深南电路、中国铁塔，关注中国联通、中际旭创、世嘉科技等。
        投资观点：“主题破灭期”调整后，多重因素共振引导  5G  主线回归，关注成长期赛道标的。自  2019  年  6  月  6  日  5G  商用牌照发放之后，市场曾一度担心主题投资进入破灭期，板块经过一定震荡调整后，我们认为会继续向上，主要因素包括：（1）在  5  G  商用提前的背景下，运营商有望在下半年与  2015  年一样，实际开支将大幅高于年初的计划开支，下半年电信市场的公司业绩可能再次出现环比和同比的大幅增长；（2）科创板临近有望给予科技股带来估值溢价，影响  A  股通信板块估值；（3）中美贸易和美国对华为实施禁令事件信息繁多，之前各类预期及事件已经充分发酵和反映，近期出现缓和的趋势。所以从情绪、投资、政策、产业等多个角度来看，通信板块有望重复  2018  年走势，继续看好通信板块机会。板块反复震荡后有望向上，建议“一主两翼”策略把握投资机会。中报将近，综合考虑行业景气度以及行业格局，我们预计基站无线侧、云计算、物联网三大细分领域业绩较好，同时部分公司  Q2  出现了环比提升，值得关注。基站无线侧：主要标的有中兴通讯、深南电路、沪电股份、世嘉科技等。IDC  及云计算领域：主要标的有中际旭创及  IDC  相关企业。物联网领域：主要标的有和而泰、广和通、移为通信和日海智能。从  Q2  单季度增速环比  Q1  增速来看：主要标的有光迅科技、世嘉科技、和而泰、亿联网络、沪电股份、博创科技等。我们推荐中兴通讯（000063）、深南电路（002916）、烽火通信（600498），关注中国铁塔（0788）、中国联通（600050）；同时从业绩弹性和衍生应用两翼出发，重点关注中际旭创（300308）、和而泰（002402）、光迅科技（002281）、世嘉科技（002796），以及高新兴（300098）、日海智能（002313）、移为通信（300590）等。
        风险提示：5G  投资进度或不及预期；5G  杀手级应用孵化及发展或不及预期；部分细分领域竞争环境恶化；中美贸易摩擦问题的影响等。