投资要点:
今日嘉实基金发布公告,因正在筹划嘉实元和相关重大事项,该基金于2019 年 7 月 4 日至 2019 年 7 月 5 日停牌,预计此次停牌与其股权投资的最终处置方案有关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
嘉实元和或通过股权转让变现权益投资。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)嘉实元和将于 2019 年 9 月 29日到期,但目前中国石化销售公司上市事宜尚未落地,预计销售公司在2019 年 9 月底之前上市的可能性较小。根据嘉实元和《基金合同》,若销售公司在基金存续期内不能公开发行股票并上市,嘉实元和可以在合同到期前通过股权转让方式实现退出,但转让期可能会持续至基金到期后一段时间,即基金存在延期的可能性。
当前嘉实元和净值对应销售公司估值为 2.16 倍 PB,二级市场价格对应销售公司估值为 1.60 倍 PB。2019 年 5 月 6 日,嘉实元和曾发布公告调整股权部分估值,结合当日嘉实元和净值变动和一季报股权估值水平来看,当前嘉实元和净值对其股权部分的估值约为 62.89 亿元,对应销售公司预估市值 4492.14 亿元。2018 年底中国石化销售公司净资产和净利润分别为 2080.71 亿元和 219.95 亿元,若不考虑销售公司净资产和净利润增长率,则当前嘉实元和净值中股权部分估值对应销售公司的 PB 为 2.16倍。截至 2019 年 7 月 3 日,嘉实元和收盘价 0.993 元,净值 1.1552 元,折价 14.04%,若不考虑固收部分投资的折价水平,其停牌前的二级市场价格相对股权部分折价 25.79%,对应销售公司估值为 1.60 倍 PB。
2.15 倍 PB 股权转让模式下,若不考虑债券部分净值波动,则停牌前二级市场价格对应到期赎回的收益率为 16.07%,复牌后折价水平或将随净值变动有所收敛。2014 年嘉实元和按照 2.15 倍 PB 参与中国石化销售公司股权投资,若嘉实元和按照初始 2.15 倍 PB 实现股权退出,不考虑债券投资部分带来的净值波动,则二级市场买入对应到期赎回的投资收益为16.07%,若嘉实元和按照当前股权估值 2.16 倍 PB 实现退出,则对应到期收益率更高,为 16.37%。不排除嘉实元和按照低于 2.15 倍 PB 实现股权退出的可能,根据测算当前嘉实元和二级市场定价对应股权 PB 为 1.60倍,即若嘉实元和股权退出 PB 在 1.60 倍以上,此前在二级市场买入的投资者即可获得正向投资收益。一旦嘉实元和明确以股权转让方式变现权益投资部分,其净值水平将伴随股权退出的 PB 水平出现调整,届时其二级市场折价水平也会出现修复。
风险提示:嘉实元和实际股权处置方案以后续基金公司正式公告为准,大概率以股权转让方式退出,但不排除以其他股权处置方案及合同延期的可能。