事件:
统计局公布 5 月 CPI 及 PPI。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国 5 月 CPI 同比上涨 2.7%,创 15 个月新高,预期 2.7%,前值 2.5%;5 月 PPI 同比上涨 0.6%,预期 0.6%,前值 0.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
观点:
猪肉及鲜果涨价趋势或将趋缓。从环比口径来看,猪肉价格环比下降 0.3%。正如我们在此前的报告《猪肉涨价如何影响居民消费》中表述的,从二季度起,猪价的后续上涨将使得居民猪肉消费从刚性变为弹性。当前 5 月数据基本验证了我们的观点。虽然猪肉受猪瘟事件驱动,且鲜果价格在苹果和梨的带动下仍有上行空间,但考虑到 CPI 权重中猪肉已下调至 2.15%。且鲜果仅 1.8%(鲜菜占比 2.33%),CPI 增速将小于这两项的实际影响。伴随翘尾因素的下降,预计全年 CPI 增速的空间有限。
央行流动性走宽的需求边际增强。伴随全球央行的阶段性转鸽派,央行汇率压力放松之余,流动性宽松预期再起。流动性的放松虽然会在一定程度上推升通胀预期,但考虑到经济的流动性需求变强,预计央行放水将是大概率事件。伴随专项债政策以及6-8 月的基建融资高峰期,我们认为流动性有望出现边际拐点。
流动性及场外资金共振,看好后续 A 股行情。除流动性出现边际变化外,我们认为保险作为场外资金,将出现中长期的配置腾挪需求。这主要受包商银行的刚兑打破事件刺激。险资入市的观点可以归纳为如下四点:
刚兑打破改变险资对非标业务的偏好。截止今年 4 月,保险全行业可投资资金余额 16.99 万亿元,超 38%投资于其他投资类(主要为非标项目)。另类投资已成为险资配置比例最高的类别。相较债券和权益而言,非标此前受益刚兑,对于保险公司的投研要求较低,且较各保险公司的预期假设收益率高,堪称“躺着赚钱”。刚兑的打破意味着旧有的投资思路终结。
当前唯有债券和权益能满足险资收益要求。截至 2018 年底,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险四家合计 AUM 为7.8 万亿元,占全行业的 47.74%。银行存款较全行业占比均值高 0.31 个百分点;债权较全行业占比均值高 11.65 个百分点;股票及证券投资基金较全行业占比均值低 2.71 个百分点;其他投资较全行业均值低 9.25 个百分点。中小险资的非标配置将大幅降低,当下唯有向债券和权益增配方能满足险资资金成本。
而高收益的信用债同样受到刚兑打破影响。但高收益的信用债同样受到刚兑打破的影响,权益相对而言更有优势。我们测算,若险资另类投资配置降至 18%,意味着 3.4 万亿资产向股债腾挪,其中股市将占大头。
市场期盼的场外资金终于要来了。由于权益配置对于投研要求较高,绝大多数中小险资短期选择只有两条,向大保险或公募机构委托投资,或进行 ETF 指数投资。
投资策略:考虑到流动性的边际变化,我们建议关注利率敏感型行业,按推荐度排序依次为汽车、非银、银行和地产行业。
风险提示:外围政治风险、大盘回调风险