5 月国六车产量占比有望达到 100 万辆,对应占比 62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】提前实施国六地区的乘用车需求占全国约 65%,3 月国六车生产开始提速,4 月约 65 万辆,占比约 39%,5 月有望升至 100 万和 62%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
6 月末国五车库存风险上限 20 万辆。根据我们估算,中性假设下提前实施国六地区的国五车库存可能在 5+6 两月内基本去化,但考虑品牌、地区结构性不均,实际无法实现,悲观情形下 6 月末还有 20 万辆国五车库存有待去化,只能以更低价格流向非国六地区,影响经销商盈利,影响选择出手补助经销商的车企的盈利。
5 月零售可能超预期。由于国五车带来的库存压力,车企和经销商在 5 月加大对国五车的促销和宣传力度,同一车型国五款终端售价比国六款便宜 1千到 1 万元不等,车企也开始纷纷推出员工优惠购车方案,折扣低至 5 折,整体宣传在社会上引起的关注度超预期,有望带动 5 月零售超预期,我们月初预期上险-5%,目前看可能在 0%上下。批发预计 5 月继续保持疲软,6 月再受年中冲量而改善。从国四国五切换来看也是切换前需求增速提高,当月受影响回落,随后恢复。
股价深度调整带来估值历史新低,酝酿机会。本轮汽车下跌已过度反映外部短期风险,即中美摩擦升级、宏观及流动性预期走弱、市场整体下跌以及国五库存压力,但汽车需求持续改善,5 月也存在超预期可能。市场情绪过于悲观,中长期来看更是低估,乘用车 PB 1.3 倍已是 08 年金融危机后最低,零部件 PB 2.0 倍也接近历史低点 1.7 倍。即使中美谈判有反复,汽车销量有波动,需要时间换空间,只要估值足够低,短期股价不确定带来的就不会是下落的尖刀。中期看,我们维持汽车景气修复观点;长期看中国经济有韧性,优质汽车行业公司,无论整车还是零部件,都有份额进而利润提升空间。
投资建议:国六切换带来销量短期波动,5 月零售可能超预期,中期维持汽车景气修复观点,长期中国经济有韧性、优质汽车行业公司有成长空间,近期股价深度调整,酝酿机会,乘用车板块 PB 1.3 倍为 08 年以来最低,零部件 2.0 倍也在历史底部。乘用车建议关注【长安汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团】,零部件布局成长【均胜电子、精锻科技、中鼎股份】,以及后市场【金固股份、五洋停车】。
风险提示:测算误差、中美贸易摩擦再度升级、宏观经济不及预期、政策托底不及预期、汽车销量波动等。