募资规模、开板涨幅下降，2018年后A股网下打新收益缩水
影响A股网下打新收益的因素主要包括募资规模、开板涨幅、中签率，A股打新收益率的测算可为科创板提供借鉴。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受审核标准趋严的影响，新股过会数量从2017年的380家大幅下滑到2018年的111家，2018年IPO募资规模仅为2017年募资规模的60%，2019年1-4月过会数量为27家，相比2018年同期下降16家，预计2019年募资规模依旧低位徘徊。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年之后新股开板涨幅持续收窄，2016/2017/2018/2019年新股平均开板涨幅分别为423%/265%/204%/185%。2018年市场低迷导致打新基金底仓亏损严重，机构参与打新市场的热情下降，2018年A、B、C三类投资者中签率达到2016年以来的高点，分别为0.079%、0.054%、0.013%，2019年部分券商将A类投资者的持仓市值门槛下调到1000万元，刺激A类投资者的打新热情，2019年A类投资者中签率下降到0.049%。
 2018年沪市单边打新配置6000万的打新收益率最高，A、B、C三类投资者打新收益率分别为4.25%、3.87%、1.56%，2019年1-4月深市单边打新配置6000万的打新收益率最高，A、B、C三类投资者年化打新收益率分别为4.14%、4.06%、1.68%，相比2017年沪市单边打新配置6000万的打新收益率10.54%、9.25%、4.50%显著下滑。
网下配售比例加大，预计科创板机构中签率提高
中性假设（战略配售占比20%、回拨后网下配售占比为60%）下，网下配售股数占总发行数量的比重为48%，相比A股目前10%的网下配售比重大幅提升，预计科创板A、B、C三类投资者的中签率分别为0.18%/0.15%/0.11%，相比2019年A股0.05%/0.05%/0.02%显著提高。2009-2012年，监管层放宽A股首发市盈率的限制，且上市首日无涨跌幅限制，市场情绪推动前期上市首日收益率高、破发率低，后期收益率下降、破发率攀升，2009-2012年的上市首日收益率分别为74.88%/42.03%/21.15%/26.55%，首日破发率分别为0%/7.18%/27.40/26.45%，目前市场对科创板的预期较高，参考A股2009/2010上市首日涨幅，中性假设下，科创板开闸前期的上市首日涨幅为40%-80%。
中性假设下，科创板网下打新收益率可观
我们以科创板的募集资金投资规模来近似代表融资规模，目前全部受理的科创板企业平均募资规模为8.75亿元，假设科创板年均募资规模约1200亿元，同时假设科创板开闸前期的上市首日涨幅为40%-80%、A、B、C三类投资者中签率分别为0.18%/0.15%/0.11%。预计A类投资者科创板打新收益率为4.16%-13.87%，中值为9.02%；B类投资者科创板打新收益率为3.46%-11.52%，中值为7.49%；C类投资者科创板打新收益率为2.72%-9.07%，中值为5.90%。
风险提示：科创板受理速度放缓、上市首日涨跌幅不及预期等。