宏观经济分析：定向降准将是今后央行更偏好的货币政策工具
        事件：5月21日，央行挂网《中国人民银行关于下调服务县域的农村商业银行人民币存款准备金率的通知》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        本次定向降准分三次实施（5月15日、6月17日、7月15日）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与5月初央行宣布的定向降准相关事宜相比，本次《通知》主要新增内容有两点：一是明确分三次实施降准的规模，即5月15日、6月17日分别下调县域农村商业银行人民币存款准备金率1个百分点，最后一次再次下调存款准备金率至8%。二是明确服务县域的农商行应将降准资金全部用于发放民企和小微贷款，央行将相关情况纳入宏观审慎评估（MPA）考核。此次定向降准可以达到两个效果：
        一是在结构性去杠杠的背景下疏通货币政策传导机制。此前宽货币向宽信贷传导遇到阻碍的原因包括企业贷款意愿不强，以及商业银行风险偏好降低情况下的惜贷。此次央行货币政策执行报告提出，“要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”。在结构性去杠杠以及稳健货币政策的背景下，全面降准的概率下降，要实现疏通货币政策传导机制的目标，就意味着定向降准而不是全面降准将是今后央行更偏好的货币政策工具。
        二是降低实体经济融资成本。此次央行货币政策报告提出，“继续发挥好市场利率定价自律机制作用……保持银行负债端成本基本稳定，为降低企业融资成本创造有利条件”。降低企业融资成本，除了利率这个直接途径之外，还有降低法定存款准备金率这个相对而言间接的途径。定向降准能够增加县域农村商业银行可运用资金，同样起到稳定银行负债端成本的作用。目前降低实体经济融资成本，除了财政政策方面减税降费2万亿等措施以外，货币政策也可以发挥更大的作用，预计2019年下半年还会有定向降准措施出台。
        （研究员：王剑辉执业证书编号：  S0110512070001）