目前制约市场的核心因素在于：1）4  月经济和金融数据验证经济仍处回落之中，5  月经济仍旧偏弱，由此带来的预期修正仍在进行中；2）中美贸易摩擦升级的风险偏好打压，继前期影响市场恐慌性下跌后，近期受其影响外资流出加速，人民币快速贬值，美元兑人民币汇率突破  6.9  的关口，加剧恐慌，A  股市场再次下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期受制于这两个因素市场或仍处于弱势整理之中，在情绪整体低落之下不乏放大事件性冲击，采取防御策略较为合适，但着眼于中期，低估值、政策加码、资本市场改革开放等仍存，而经济基本面也可能在下半年转好，综合来看目前已经进入较好的布局区间，行业选择上建议继续以业绩持续改善可能为基础，寻找中期政策受益的领域和具有核心竞争力的公司，继续关注消费白马股和科技龙头股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        一、货币政策预期差修正兑现，目前对市场影响较为中性。一季度货币政策在年初两次降准，1、3  月社融高增，逆周期调控发力以及货币政策取向改变之下，市场普遍给予较高预期，但随着四月降准落空，一季度经济基本面企稳，物价上涨等因素，市场对于货币政策宽松预期下降甚至转向收紧预期，引发债市到期收益率的大幅上扬和  A  股大幅反弹后的调整，随后央行采取了  MLF、大额逆回购、TMLF  等方式投放资金，对一部分中小银行定向降准等措施，市场对于货币政策收紧恐慌转向中性，目前随着  4  月经济再次回落，货币政策预期再次偏向宽松，近期债市到期收益率的大幅下行和股市调整更多是经济基本面下行和外部不确定和风险事件的反映，货币政策对市场的影响偏向于中性。近期，央行发布了一季度货币政策执行报告，整体上延续了  4  月政治局会议对经济形势的判断与定调，央行认为我们货币政策应对空间充足，工具箱丰富，有能力应对内外部的不确定性，强调稳健的货币政策保持松紧适度,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，同时提出精准把握好调控的度，加强预期引导，稳定市场预期，灵活运用多种货币政策工具组合，强化政策协调，适时预调微调，另外对深化金融供给侧结构性改革，畅通货币政策传导机制，着力缓解小微和民营企业融资难融资贵问题，结构性去杠杆、稳定汇率等。一季度货币和社融高增之下，以及基本面回升和物价反弹之下，货币政策整体宽松的力度有所下降，但随着  4  月经济下行压力再次加大，同时外部环境不确定加大之下，货币政策整体上仍将维持宽松和流动性的合理充裕，但同时鉴于货币信贷和名义  GDP  增速匹配，结构性去杠杆，金融供给侧改革，传导渠道疏通等改革，货币政策不存在大幅宽松的可能，整体上货币政策预期对市场目前的影响较为中性。
        二、经济回落兑现，预期差处于修正中。4  月中后期我们提出：提防经济预期差的回落，认为“虽然一季度的经济数据作为市场“意外之喜”短期对市场起到促进作用，但是后续在二季度会快速消减”，并提出：1）社融的高增长在二季度可能出现较大回落，社融数据在  1  月和  3  月两次从预期层面推动市场，而在后面则可能从预期层面修正市场；2）经济和企业盈利并不会持续出现改善，二季度可能再次回落，这也可能促使市场进一步修正之前高涨的经济预期。随着  4  月经济和金融数据的公布，经济回落得到验证，最近公布的经济数据中，4月工业增加值增速  5.4%（前值  8.5%），大幅回落，除增值税率下调下生产前移、春节和基数效应的影响外，结合中观数据来看工业整体仍旧偏弱；1-4  月固定资产投资累计增速6.1%（前值6.3%）,其中：制造业投资累计增速2.5%（前值4.6%），基建投资累计增速2.97%(前值2.95%)，房地产投资累计增速11.9%(前值11.8%)，拖累投资的主要在于制造业，制造业投资累计增速已从去年年底  9.5%连续滑落至目前  2.5%，政策效应传导时滞，预期和盈利不足仍构成制约；社会零售  4  月增速为  7.2%（前值  8.7%），累计增速  8.0%（前值  8.3%），双双创出新低，消费整体仍旧偏弱；结合之前公布的制造业  PMI，外贸，社融、信贷、货币数据等二季度经济继续回落探底初步得到验证，市场层面经济的下行预期已经在债市收益率下行和股市下跌中得到部分修正，5  月的中观数据显示需求仍弱，生产也继续疲弱，经济下行的压力仍在，但  A  股在外部因素（中美贸易摩擦）冲击下快速修正这部分预期，我们认为，下半年随着基数效应以及政策效应显现等，经济指标稳中趋升，经济和企业盈利表现出稳步回升的可能性较大，而且稳定性将更强，更加具有可持续性，届时对市场行情的支撑效应更加明显，可能体现为业绩和估值的修复，而目前在外部事件冲击提前释放修正空间后，反而从时间上提前进入了盈利和业绩布局期。  
        三、中美贸易摩擦升级冲击市场，情绪扰动为主。继美国对中国  2000  亿美元的商品关税税率提升至  25%后，中国正式对美国于已加征关税的  600  亿美元清单的部分商品分别加征  25%、20%或  10%的关税，美国近期针对华为等中国企业制裁出台，5  月  18  日国务委员兼外交部长王毅应约同美国国务卿蓬佩奥通电话，王毅表示，美方近段时间在多个方面采取损害中方利益的言行，包括通过政治手段打压中国企业的正常经营，中方对此坚决反对，并对中美贸易的态度和原则等进一步阐明了立场。目前中美贸易谈判仍在继续，但随着新一轮关税的互征，目前已经形成了“边谈边打”的格局，同时美国针对中国高科技企业的遏制等措施仍将延续，受中美贸易摩擦升级的影响，市场情绪再次受到扰动，避险情绪升温，尤其是近期外资流出加速，人民币快速贬值，美元兑人民币汇率突破6.9  的关口，A  股在市场风险偏好较低下继续恐慌下跌。而在央行一季度货币政策报告中，提到“加强宏观审慎管理，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡”，而结合国内外的基本面，人民币汇率没有持续大幅贬值的基础，近期更多是由于中美贸易摩擦导致的情绪影响，未来将逐步修正，而中美贸易摩擦虽仍存不确定性，且中美战略博弈仍将延续，但市场的宏观背景和舆论氛围等已经发生变化，虽然事件仍对市场的心理和预期产生影响，但影响的持续性和程度已经大为缓解，随着国内因素的稳固，事件将可能由去年主导市场下跌转化为短期对市场的情绪扰动来冲击市场。  
        四，中期趋势向上为主，布局期再现,继续关注白马和科技。短期来看，由于经济和企业盈利二季度下行压力的显现，中美贸易可能衍生的风险因素的增加，市场仍存在一定的掣肘，这决定了市场短期更多是震荡下的结构性行情为主，但中期维度来看已经是较为不错的布局期，首先，低估值优势仍在，目前大多数股指的估值仍处于历史相对低位；其次，政策上的改善和效果将开始显现，普惠性降税政策进入落地阶段，支持民企、中小企业以及提振市场信心的措施也进入落地阶段，货币政策进一步结构性降准支持中小企业和民营企业等，随着政策落地生根，后续更加可能在经济和企业盈利中体现出来；此外，资本市场改革开放和制度完善，科创板和试点注册制正在全面推进，A  股纳入国际指数，海外增量资金引入，金融机构持股比例放开等等，各项配套和基础制度的完善等；最后，经济改善和质量的提升，前期政策效果开始显现，经济周期改善，促改革和高质量发展战略等政策仍存边际改善可能，业绩和企业盈利下半年可能改善，同时经济质量提升；行业选择上继续以业绩可能持续改善为基础，寻找中期政策受益的领域：1）关注具有核心竞争力且业绩有保障，再叠加资本市场改革开放下最为受益的品种：主要包括：银行、保险等价值股，以及食品饮料、家电、汽车等白马股。2）关注受益于政策高质量发展的推动，以及盈利可能出现拐点的高科技龙头企业，包括：通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等，重点领域：5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等。
        五、投资策略：经济预期修正，着眼中期布局。目前制约市场的核心因素在于：1）4  月经济和金融数据验证经济仍处回落之中，5  月经济仍旧偏弱，由此带来的预期修正仍在进行中；2）中美贸易摩擦升级的风险偏好打压，继前期影响市场恐慌性下跌后，近期受其影响外资流出加速，人民币快速贬值，美元兑人民币汇率突破  6.9  的关口，加剧恐慌，A  股市场再次下跌。短期受制于这两个因素市场或仍处于弱势整理之中，在情绪整体低落之下不乏放大事件性冲击，采取防御策略较为合适，但着眼于中期，低估值、政策加码、资本市场改革开放等仍存，而经济基本面也可能在下半年转好，综合来看目前已经进入较好的布局区间，行业选择上建议继续以业绩持续改善可能为基础，寻找中期政策受益的领域和具有核心竞争力的公司，继续关注消费白马股和科技龙头股。
        六、风险提示：经济下行超预期，债务违约风险不可控，政策改革不及预期，中美贸易摩擦加剧恶化等。