报告摘要：
        低波动异象概览：全球股市广泛存在的长期定价异常  
        全球市场均存在低波动异象：长期来看低波动率的股票相对高波动率的股票有更高的收益，更低的波动率，并且发达市场的低波动异象较新兴市场更强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        低波动异象成因：风险补偿和行为偏差的双重角度  
        学术上对低波动异象成因的研究可归纳为风险补偿角度和行为偏差角度两方面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）风险补偿角度：风险补偿角度对低波动异象成因的解释认为  Fama  French  三因子模型及  Carhart  四因子模型无法解释低波动异象，而加入质量因子的  Fama  French五因子模型能部分解释低波动异象。
        行为偏差角度：个人投资者存在彩票偏好、代表性偏差、过度自信偏差等非理性行为，对高波动率股票需求过度，对低波动率股票需求不足，使得高波动率股票当期价格高估，低波动率股票当期价格低估，因而低波动率股票相较高波动率股票有更高的预期收益，而机构投资者由于面临着杠杆限制、投资目标、管理人效用、跟踪基准等约束，不但不能利用由个人投资者非理性行为产生的低/高波动率股票的套利机会，反而会进一步推升价格偏差，加剧低波动异象。
        低波动因子测试：美中不足的长期有效因子  
        1）A  股市场显示了强烈的低波动异象，从溢价程度看，可比拟  BP  因子和  Size因子，波动率因子总体体现为大盘、价值、质量和低流动性的特点；2）波动率因子有强烈的行业和市值偏向，经行业和市值中性处理后的波动率因子的表现有小幅提升，且更多来自稳定性的提升；3）波动率因子在熊市、震荡市、衰退周期、复苏周期、过热周期环境下表现更为强势，而在牛市及滞胀周期表现弱势；4）波动率因子同样有其不足之处，体现为因子稳定性一般，多空组合阶段性回撤大，波动率因子在牛市及滞胀周期表现弱势。
        特质波动率、分位数波动率及预测波动率  
        为改进波动因子稳定性差，多空组合阶段性回撤大，在牛市及滞胀周期表现弱势等缺点，分别构建了特质波动率、分位数波动率及预测波动率三个改进因子。改进的波动率因子有效地解决了波动率因子的缺点，因子收益及因子稳定性均大幅提升，Alpha  属性更为纯净。
        低波动异象成因实证  
        低波动异象本质上由行为偏差驱动，绝大部分溢价来源于个人投资者的非理性行为偏差和机构投资者的约束行为偏差，小部分来源于其高质量和低流动性的风险补偿。驱动低波动异象的行为偏差在  A  股经历了长期的演化，2011  年前机构约束程度较低时，个人投资者的非理性行为偏差带来的低/高波动率股票定价偏差被机构投资者套利，随着机构投资者约束的提升，2011  年后已经不能套利定价偏差，进而增强  A  股市场的低波动异象，未来看，机构投资者的约束程度仍将持续提升，A  股市场的低波动异象将会是一个长期现象。
        风险提示：  
        模型及分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现