业绩超预期，Q1净利率创新高公司2018年实现营收130.55亿元（+25.6%），归母净利润34.86亿元（+36.27%）19年一季度收入41.69亿元（+23.72%）,归母净利润15.15亿元（+43.08%）,19Q1利润显著超预期，单季度收入及利润较18Q4环比提升2pcts/12pcts。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着国窖1573等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降，盈利能力持续提升，18/19Q1毛利率77.53%/79.15%，分别同增4.5pcts/5.6pcts，营业税金率分别为12.3/11.5%基本稳定，部分税金在18Q4集中缴纳，19Q1消费税有所增加；18/19Q1销售费用率25.99%/16.93%分别+2.8/-1.2pcts，18年主因广宣及市场拓展费增加，部分货返转至费用确认，管理费用率分别为6.01/3.9%分别同比+0.5pct/-0.3pct，19年费用率在前置水平较高且近期积极控费的策略下明显回落，19Q1净利率达到37.28%创历史新高，同增达4.3pcts。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）期末预收款12.9亿元环降3.1亿元，应收票据27.6亿元环增3.6亿元，19Q1销售收现41.6亿元同增16.2%，经营现金净额5.6亿元同增61%，与业绩规模较匹配。公司18年超额完成目标，力争19年收入同增15-25%，从Q1表现看，预计全年完成可能性较大。
　　中高档酒持续发力，品牌发展架构清晰公司通过聚焦重点单品、成立品牌事业部，推动国窖和老窖双品牌快速发展：18年酒类收入128.6亿元同增27.14%，其中以国窖1573为代表的高档酒收入63.8亿（+37.2%，占比49%），调研显示19Q1回款维持30%+高增，终端动销积极，前期控量挺价，目前与五粮液批价拉开超百元，未来价格势能充分；中档酒收入36.7亿（+27.8%，占比28%），19Q1预计维持了20%+增长，其中特曲60表现突出，承接了400元价位带重点发力，同时自18Q3起窖龄酒在市场投入增大后动销回款亦有恢复，公司亦侧重发展200元价位特曲系列，目前中低档酒通过技改和清理毛利率已有明显提升，但特曲价位偏低未达公司目标，前期已对特曲60、窖龄90等产品指导价上浮近20-30元，价格小幅提升测试市场反应，亦更好梳理经销商利益提升渠道活力。调研显示全年回款目标积极，近期动销加快，库存维持2个月左右良性水平，预计中高档酒增长仍将持续，价格弹性的有望提升盈利。
　　区域差异化布局，聚焦资源拓宽优势
　　公司采取保西南、争华东、剑指华南的区域策略，在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势，在华东/华南等相对弱势地区拓展经销商资源，实现低基数下快速成长。
　　盈利预测及评级：公司经历前期调整期后进入加速冲刺的阶段，高档酒领衔发力，库存梳理后动销积极，盈利能力增长势头强劲。中长期目标积极。预计公司2019-2021年EPS分别为3.14/3.98/4.92元，对应23/18/14倍PE，一年期目标估值81.6-87.9元，维持“买入”评级。风险提示：白酒行业景气度下滑；中低端酒调整不足；区域拓展不及预期