投资要点:
事件:公司发布 2018年 年 报及 2019年 一 季 报,2018年公司实现营业收 入 7.05 亿元,同比增长 42.09%;实现归母净利润 1.70 亿元,同比增 长 41.99%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019Q1 实现营业收入 2.14亿元,同比增长 57.70%;实现归母净利润 0.48 亿元,同比增长 56.84%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利润分配预案为每 10 股派 发 现 金 红 利 1.70元 ( 含 税 ) 。
低毛利率的增量业务占比提升,毛利率有所下滑。2018年公司综合毛利率为 53.33%,同比下滑 3.49pct。毛利率下滑的原因一方面为低毛利率的主机厂收入(增量业务)增长较快,2018年主机厂收入在营收中的占比为 43.26%,同比提升 2.24pct。另一方面为原材料价格上涨以及本次石化新建的大项目中客户议价能力提升等因 素影响,主机厂毛利率下滑了 5.88%。未来随着存量业务占比上升,公司毛利率有望回升。
在手订单充足,新建产能稳步释放。截止至 2019Q1公司在手订单 5.8亿元,处于历史高峰时期。随着新建产能的逐步释放,能够有效承接更多新增订单。2018年底公司二期扩产计划已基 本达产,在华阳密封的扩产计划预计在 19年 5月份开始投产,达产后有望新增产值 1.5亿元。子公司优泰科以及华阳密封等场地都还有扩产的余地,19年公司会根据市场情况规划实施下一步扩产计划。
管道以及核电等高端密封领域有望放量。管道密封已进入全面进口替代时期,2018 年公 司管道密封获得 5000 万元订单,公司已全面进入了中石油、中石化等下属的各管道公司供应体系。同时,国家管道公司的设立将加速管网的建设,公司管道密封业务有望保持快速增长。核电密封领域在漳州 1、2 号机组以 及防城港 3、4 号机组等项目上公司都拿到了大部分核级泵机械密封订单,打破了国外垄断。通过融合子公司华阳密封核电密封技术,公司核电密封技术进一步加强,未来核电密封市占率有望得到持续提升。
投资建议:公司作为国内密 封件龙头,产能正逐步释放,公司市占率持续提升。预 计 2019-2021年,公司实现收入 9.30亿 元、11.63亿 元和13.95 亿 元,实现归母净利润 2.28 亿 元、2.82 亿 元和 3.38 亿 元,对应EPS 1.16元、1.43元和 1.72元,对应 PE 25、20和 17倍。参考同行业估值水平,给予公司 2019 年 底 28-31 倍 PE。对 应 合 理 区 间为32.48~35.96元。维 持“ 推 荐 ” 评 级 。
风险提示:高端密封领域渗透不及预期,产能扩建进度不及预期。